第一上海：建议持有中华煤气 目标价19.68元

　　收入增长15.7%，净利润增长10.1%

　　期内公司实现收入224.27 亿港元，同比增长15.7%。其中燃气销售收入同比增长23.8%至169.14 亿，占收比上升至75.4%；炉具销售增长6.6%至11.78 亿。年内毛利录得56.75 亿港元，同比增长21.3%，毛利率为25.3%，较2010 年略高1.2 个百分点。归属母公司净利润增长10.1%达61.5 亿港元，EPS 为78 港仙，拟派末期股息23 港仙/股，并且2012 年是公司成立150 周年，拟派发特别股息17.5 港仙，另外加上中期已派发的12 港仙，全年总派息率高达67.5%，预期未来公司仍将保持40%以上的派息率。

　　香港销气量稳定增长2.1%，内地销量突破百亿立方

　　期内公司于香港的燃气销量增长2.1%达281.4 亿兆焦耳，香港燃气市场已较成熟，主要为公司提供稳定现金流。中国内地燃气销量突破百亿立方，达到103 亿立方，同比增长20.6%。其中居民用户销气占比由26%下降至24%，工业与商业用户销气量占比则均上升1%，分别为55%与21%。另外，公司城市燃气的收入中，接驳费占比下降2%至13%，销气收入占比则由75%上升至81%。未来燃气销售收入的增长将继续来自于内地城市燃气，并且预计未来接驳收入占比将保持下降的态势。

　　内地燃气与新能源项目推动增长

　　截至2011 年末，香港客户数 增加2.6 万达到175 万户，公司预期2012 年将保持稳定增长，增加户数约为2.5 万。目前中华煤气(包括港华燃气的项目)已在内地21个省市及自治区取得138 个项目，较上年度增加18 个，其业务范围覆盖天然气上、中、下游项目、水供应与污水处理、加气站以及新能源项目等。其中城市燃气项目已达到100 个，在内地的燃气客数量增长11%达1320 万户。预期2012 年内地业务与新能源业务的经营利润占比将达到50%。

　　目标价升调至19.68 港元，维持持有评级

　　鉴于公司稳健的经营以及长期高派息率，调整2012-2013 年每股收益预期为0.83与0.87 港元，上调12 个月目标价至19.68 港元，对应2012/2013 年23.8/22.7倍PE，维持持有评级。