天琪期货：指数失守半年线 调整时间或延长

　　虽然市场的热情依然浓烈，然而本周市场却走出了一个标准的震荡下跌的行情，尤其是周五指数有效击穿半年线的支撑，让投资者对指数短期走强彻底失去信心。从基本面上来看，本周公布的经济数据让沉浸在量化宽松政策和憧憬股市制度改革红利预期中的投资者措手不及，虽然大多数对经济下滑保留了一定的预期，但是数据依然有些出乎我们的预料之外，尤其是央企利润的明显下滑和汇丰PMI数据再创短期低点，加上欧洲经济数据的大幅下滑，国内外市场都经历了一轮明显的调整过程。当然，无论从商品市场还是从欧美股市来看，经济下滑尚未对行情的打击尚未形成趋势性的力量。但是对于A股这个情绪化的市场，连续的缩量下跌和关键位置的有效击破，投资者的离场情绪陡增。因此，如果半年线在短期内无法收回，大盘的调整时间延长的概率正在加大。

　　从股指期货方面来看，在半年线这个关键位置多空双方剑拔弩张，周四指数在未击穿半年线之前，期指总持仓达到61971手，创出期指上市以来的次高水平。这说明多空观点分歧巨大，空方做空意愿坚决，而多方每当指数触及低点都奋力拉升，双方都不愿意退场。从净空单占比来看，前20名会员的净持仓占比在周四回升至-7.0%，前10名会员的净持仓占比则回升至-10.0%，与指数的振荡走势类似，呈现窄幅波动。总体上来看，指数的走势看上去是偏弱，但实际跌幅有限，这与多空对峙较为激烈有关，甚至市场跌破半年线也是较为温和的。从主力席位上看，从3月14日大跌之后，除了国泰君安席位加大做空力度外，其余四个主力会员的净持仓占比不降反升，中证期货、海通期货、华泰长城席位的净持仓占比分别由15日的-7.8%、-2.5%、-1.0%上升至-6.6%、-2.2%、-0.7%。净持仓一直为多头的广发期货则由0.5%上升至1.0%，国泰君安净持仓占比则由-0.5%下降至-2.3%。因此，从股指期货市场来看，虽然指数失守重要支撑位，但是调整的幅度并不是十分剧烈，后续我们要继续关注包括中证期货在内的空头主力的持仓情况。

　　对于下周走势，我们认为自温家宝宣布下调中国经济增长目标之后，市场遭遇了重创之后便失去了创新高的能力。而3月汇丰PMI初值仅为48.1%，是近4个月以来的新低，这也加剧了市场对经济继续下行的担忧。新订单指数创4个月来新低显示不论国内需求还是外需都在继续走弱，其中新出口订单指数仍在收缩区间但幅度有所减小，暗示内需放缓速度可能更快，3月汇丰制造业采购经理指数初值的下降与近期工业生产超预期减速传递了同样的信号，未来经济增速可能进一步下滑。在此背景下，如果货币政策仍然迟迟不能放松，那么经济基本面的下滑或将成为当前影响市场格局的主要因素。因此，当前政府是继续容忍经济大幅放缓，还是实行一定程度的刺激政策对盘面的影响将会很大。如果这个利空开始主导市场，那么调整必定是周线级别的。但是是否会像前期中国下调经济增长目标那样对市场只是形成短暂调整，尚需观察投资者情绪的变化和政策的动向。指数已经失守半年线，调整的时间和空间加长都将是大概率事件。建议尚未离场的多头继续离场。

　　天琪期货研究部 张伟