犹豫中结束反弹 警惕调整超预期

　　□华泰长城期货研究所 尹波

　　本周市场表现平淡，除周一略有上涨收出一根小阳线外，其他四个交易日收出四连阴，股指运行重心缓慢下移，市场转弱的迹象越来越明显。全周来看，沪综指和沪深300指数分别下跌2.3%和2.69%，周K线上收出第三根阴线。在市场对流动性季节性改善、经济季节性复苏和货币政策阶段性宽松预期等利好因素均有较为明显的反应之后，各种正面因子对市场的刺激作用已然呈现边际递减甚至出现审美疲劳，相反，市场对经济增长和通胀回落可能弱于预期的担忧或再次占据主导。我们认为，市场的反弹走势可能已经结束，未来一段时间需警惕市场可能出现的超预期调整。

　　央行周二公布的一季度居民、银行家及企业家调查结果显示，居民当期物价满意指数较上季度和去年同期分别提高，但仍有逾六成的居民认为物价“高，难以接受”，居民对当前房价接受程度有所提高，房价上涨预期降至近三年来低位。而宏观信心指数上升，宏观经济热度指数却双双仍在50%的临界值下，显示企业家和银行家们对中国经济是否“偏冷”的预期莫衷一是。整体来看，央行调查结果显示宏观调控继续朝着预期的方向发展。公开市场方面，央行周二和周四分别进行了500亿元28天期和200亿元91天期的正回购操作，中标利率均维持不变，本周公开市场到期量为510亿元，实现净回笼资金190亿元，连续两周实现净回笼，而资金面继续呈现偏宽松的态势。由于临近季末考核且银行需应付节假日资金备付的需求，下周资金面或将面临短期冲击。但是4月公开市场到期量3290亿元，且考虑到外贸逆差出现扭转，实体经济偏弱也会降低对资金的需求，未来宏观资金面面临的压力不大。

　　汇丰银行周四公布的3月中国制造业采购经理人指数预览值为48.1%(去年11月、12月、今年1月和2月的初值分别为48%、49%、48.4%和49.7%)，为近4个月以来的新低，产出、新订单和就业均出现较大幅度的下降，3月PMI初值的下降实际上和2月份公布的经济数据所透露的信息一致，即未来的经济增长出现超预期下滑的风险在变大。

　　从盘面表现来看，在上周出现放量巨阴后，市场做多人气明显受到打压，本周市场表现乏善可陈，权重股的欲振乏力与中小盘股持续落后大盘的表现均抑制了市场人气的提振，加上市场对未来宏观经济基本面和上市公司盈利预期的担忧再起，市场出现弱势也就较为正常。整体来看，市场转弱的迹象越来越明显，而以银行保险为代表的权重股的破位下行和中小盘股的持续调整也使得市场未来再次出现较大幅度反弹的难度变大。

　　从主力席位持仓动向来看，在市场运行重心缓慢下移的过程中，多空力量对比虽呈现出一定的拉锯特征。但空方力量占据优势却也较为明显，这主要表现在中金所前10名和前20名绝对净空持仓在短暂走低后出现了大幅回升并持续在高位震荡运行，净空持仓占比也大体呈现高位震荡的态势，以国泰君安和中证期货为代表的传统主力空头的持空量均维持高位等，这预示期指后期走势依然难改弱势。

　　整体而言，我们倾向于认为，前期市场的反弹已经消化了各种利好因素，尽管当前各种正面因素依然存在，但其对市场的积极刺激已呈现边际衰减的态势，相反，经济增长超预期下滑的风险和通胀回落可能弱于预期的担忧在未来一段时间内将逐渐占据主导，沪综指自2130点以来的反弹或许已经结束，后市需警惕市场的调整幅度可能超预期，短期关注60日均线的支撑力度，后续或许会挑战2200点的整数关口。期指操作策略上，由于我们当前没有看到调整结束的信号，建议投资者可择机逢高做空，在相对高位建立的空单可继续持有，另外投资者若想增强收益，可在偏空思维下适度进行短线操作，因市场震荡下跌的特征较为明显。