信用债周报:信用续牛市,时间换空间

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮，李清，姜超


　　摘要:

　　上周,媒体报道镇江城投银行授信少,控股子公司比例变更未披露。我们认为镇江城投风险确实有所增加,如土地价值下降、银行授信减少,另外镇江的城投平台较多也使得政府对单个平台的支持力度减弱。但镇江城投转让镇江华润股权一事与原云南城投的信用事件有实质区别,仅是转让了部分控股子公司股权,并未造成募投项目和偿债主体变更。镇江城投较低的资产负债率和当地良好的经济环境使其违约风险仍很低。

　　近期,高等级信用债的发行量有所回升,一方面是因为这些超大型企业越来越多地利用债券等直接融资工具,目前债券发行利率较银行贷款利率有明显优势;另一方面部分近期发行的高等级债是为了替换到期的债务。

　　上周,除AA-级外,其他等级短融收益率出现较大幅度上升,主要是源于前期收益率大幅下降以后的回调。本轮信用行情快于预期,短期调整无碍行情延续,未来信用债收益率仍有下行空间,但可能还有待时间来酝酿。

　　目前,信用债中表现较好的仍是低等级品种,AA-级短融和中票近期表现非常突出,表明投资者风险偏好仍在上升。2季度信用债收益率仍将继续下行,推动力将来自以贷款利率为主的社会融资成本的下降,而机会主要在中低等级信用债。但AA-级信用债个券分化较大,还需精挑细选。

　　我们看好的城投债目前收益率水平仍较高,且一级市场发行利率高于二级市场收益率,投资者可在一级市场积极配置城投债。

　　近期交易所信用债的表现好于银行间市场,上周银行间市场收益率多有上升,而交易所信用债收益率却有所下降。交易所股债跷跷板仍较为明显,在股市低迷情况下投资者对债券的偏好有所上升。目前,交易所发行的部分AA 级公司债发行利率在7%左右且信用资质尚可,发行利率明显高于银行间中票,对流动性要求不高的投资者可积极配置。