美股评论：或许牛市刚开始

　　　导读：如果以2009年3月为本轮牛市起点，则牛市现在已经进入了第四个年头，一般来说就行将结束了，但是现在的牛市却呈现出与正常情况下晚期不同的特性，《钱》杂志资深编辑利姆(PAUL J. LIM)在《纽约时报》撰文，援引专家观点指出，现在也可能是一场新牛市的发端。

　　以下即利姆的评论文章全文：

　　历史告诉我们，标准的牛市，其持续时间一般都不会超过四年。因此，当我们想起眼下的牛市是发端于2009年的3月，现在已经度过了三周岁的生日，我们自然便会不免有些担心起来。

　　然而，在华尔街上，一些策略师们却对此有不同的看法。在他们看来，2009年开始的牛市实际上在去年已经结束，具体而言，便是结束在标准普尔500指数8月底到10月初遭受重创的时候。

　　在这段时间之内，以每日收盘价格计算，标普500指数较之峰值损失了19.4%，而判定熊市的标准尺度是20%，两者只是毫厘之差。事实上，在10月3日的交易日日间，指数还一度短暂跌破了20%的关口。

　　他们的想法认为，如果那时候的行情真的可以确定为是熊市，则10月3日就该被视为一场新的牛市的开端。在这一前提之下，不但股市还依然有充分的上涨空间，而且科技之类对经济周期较为敏感的板块还可能会有更出色的发挥。事实是，尽管上周遭受了小小的挫折，科技板块最近几个月以来确实表现不俗。

　　“如果标准普尔公司按照最正规的观点行事，那么我们应该说牛市已经进入了第四年，因为以收盘价位计算，市场并没有正式跌破20%的门槛。”标准普尔首席投资策略师斯托瓦(Sam Stovall)表示，“可是，如果有人来问：‘就表现而言，你认为现在是什么情况？’我只能回答说，单看市场行情，我们似乎确实是在一场新牛市的第一年。”

　　现在看来，情况确实如此。第二次世界大战以来的历史统计数据显示，重大涨势的第一个年头都会为投资者提供最充分的回报，平均而言，标普500指数的涨幅可以达到38%。如果以10月3日为起点来计算，则标普500指数在不到六个月的时间当中已经上涨了27%。

　　认为华尔街正在一场新牛市当中的观点，所拥有的论据还绝不仅仅只有这涨势一个。小型公司的股票与蓝筹股票相比，是属于风险高回报也高的类型，在新涨势开始的时候，这些股票的表现一般都要领先大盘。相反，那些处于行业领先地位的大公司的股票往往都要在牛市真正成熟之后才开始当令。

　　在过去六个月当中，小型公司的股票恰恰就是好于标普500指数的。比如说，以较之标普500指数更加年轻和成长更迅速的企业股票编制的纳斯达克(微博)综合指数10月3日至今的涨幅是31%，而罗素2000小型股票指数的涨幅更达到36%。

　　与此同时，对于经济较为敏感的板块如科技类股和非必需消费品类股10月以来的表现也都要好于大盘。斯托瓦强调，这些恰恰都是牛市第一年的典型特征。

　　他补充说，如果我们现在看到的是一个牛市的垂老的第四年，市场上表现领先的就应该是那些防御色彩浓郁的板块，比如医疗保健、必须消费品和公用事业等，然而现实显然不是那样。

　　投资咨询公司Research Affiliates首席投资官许仲翔(Jason Hsu)表示，即便投资者不能确信眼下是新牛市的第一年，市场心理恐怕一段时间之内恐怕也足以推动行情走高。

　　“针对资产价格短期动能的研究显示，如果一种资产能够在六个月的时间当中持续增值，那么未来的增值就是可以预见的。”

　　许仲翔还补充说，许多投资者“还没有参与到10月开始的，具有相当投机色彩的风险资产涨势当中”。因此，考虑到广泛存在的从众心理，这些人现在很可能只是在等待一个机会，就要蜂拥而入。他认为，考虑到这一切，大盘在短期之内还将持续上涨，对于风险较高、经济周期敏感度较强的股票的需求还将持续存在，一旦市场有所挫折，这样的需求还将扩大。

　　当然，牛市与牛市也有不同的，所谓周期性牛市只是伴随一次经济的扩张而发生，而所谓长期牛市却可以延续超过十年的时间，而在这期间还会有一些规模较小和时间较短的迷你牛市和熊市。比如说，股市1982年至1999年史诗般地上涨，就是我们上一次经历的长期牛市。

　　“我并不认为我们已经看到了一场新的长期牛市。”Janney Montgomery Scott首席投资策略师卢斯奇尼(Mark D. Luschini)指出，历史角度看来，长期牛市开始的时候，市盈率一般都是一位数，比如1982年就是这样，然而现在，基于十年平均利润计算，市场的市盈率已经超过了20。

　　Leuthold Group首席投资官兰塞(Doug Ramsey)也表示，哪怕现在真的是开始了一场新牛市，也是所谓“无关经济的”涨势。

　　换言之，这一或许存在的牛市与2009年3月开始的那一场不同，后者是缘起于一场确实和正式衰退伴生的熊市。

　　那么，这一差异有什么意义呢？兰塞解释说：“衰退可以为长期的复苏奠定基础，将股价打压到真正的低水平，只有这样，才可能产生更大的回报。”

　　兰塞的研究发现，二战以来那些无关经济的牛市往往都是短命的，平均持续时间只有三十一个月，而且涨幅也相对较低。典型的无关经济的牛市累积回报不超过62%，而那些衰退之后兴起的牛市，其回报中值接近102%。

　　当然，即便如此，考虑到股市当前的具体进展是27%，后面还是留下了一些空间。(子衿)