杨易君：金市偏乐观与美元偏谨慎之新观点

　　周一国际现货金价以1662.3美元开盘，最高上试1693.25美元，最低下探1655.5美元，报收1689.3美元，相较于前日上涨28.05美元，涨幅1.69%，日K线呈现一根大幅反弹的长阳线。

　　回顾我们3月2日的月度分析报告，我们认为三月是个调整月份，并在随后进一步补充认为调整的方式可能相对复杂，目前仍秉持这样的观点。但进一步综合3月下旬的市场运行分析后，我们要对金市与汇市的观点进行些修正，主要修正为：中期金市可能比我们稍早预期乐观，而对中期美元乐观的前景预期向偏谨慎方向作出修正。观点修正原因主要综合近两周对冲基金在外汇和黄金市场中的运作手法而作出的调整，技术面虽有一定偏修正倾向，但前瞻性不足。即技术分析最大的特点是在一个趋势形成后去继续追踪一个趋势的持续性，而大多对冲基金交易行为可以发现一个趋势的起点，相对而言，更具前瞻性。后面我们将进一步解析缘何通过分析对冲基金交易行为进行的观点修正。

　　早在3月18日内部报告中我们即以《资金流向呼应短期看多》，解析短期金市应该寻找逢低做多机会。这基本迎合笔者3月16日周评《短期金价调整到位，阶段后市待观察》之中基于技术面分析短期金价可能见底的观点，并在3月23日《短期金市不宜继续看空》中进行短期金价极可能见底的观点强化。因在3月16日一周收市后的资金流向梳理中发现，尽管对冲基金在场内体现出很强抛压打压金价，但其在场外的隐形买入力道相当强。且在随后的消息面中印证，场内强劲的买盘还有来自央行的增储。通常这种情况下，当场外强大的买盘认为金价已回调至可操作区域时，如果场内抛压也趋于枯竭，那将意味着短期甚至阶段性市场转折点将到来，我们在3月25日内部报告中强调了更多这样的信号。在具体操作上，我们上周一直秉持逢低做多思路思路，尽管上周四(3月22日)金价一度下探1630美元附近，但我们依然强调1635美元附近可继续做多。并一直秉持随后金价存在反弹至1700美元附近或上方的极大可能，目前金价正快速反弹，向1700美元附近或上方靠近。综合而言，尽管我们认为不排除阶段性黄金后市还将延续复杂调整可能，但总体调整空间比我们在去年年末的预期会好很多，即金市的中期运行会比我们去年底分析强很多。

　　美元市场，我们前期一直观点鲜明地秉持对美元中期看涨的观点，但通过近两周对冲基金在外汇市场中的运作研究后，我们对中期看涨美元的观点开始出现松动。尽管技术面上，美元还运行在我们近期多次分析的周线上升通道内，但近两周对冲基金推高美元，做空欧元的意愿出现松动。首先是前周对冲基金在利用场内买盘维护美元强势的同时，开始兑现场外多头获利和欧元空头获利。上周这种力度进一步加强，即对冲基金依然在尽可能利用场内买盘维持美元强势，但在场外却呈现出力度更大的兑现阶段性获利卖压，而欧元的空头获利兑现也在继续加强，且同时出现了部分基金逢低主动性买进欧元的情况。参考我们以往的分析经验认为，这种资金流向组合并不利于中期美元的进一步上行，至少这种资金流向组合显示短期美元延续强势的可能不大。而一旦随后美元在相对趋空的资金流向氛围中下穿78点，则未来几个月美元偏空运行的可能就会加大，尽管总体向下的幅度未必非常明显。但这种市场运行氛围却有利于金银价格的进一步走强，甚至有利于资本市场强势的反复。

　　白银市场，后期市场演化当然与美元市场的演化密不可分。我们在上期评论中分析过有场外买盘乘银价大幅回调中买进的情形，而这种情形未能在上周得到持续。上周总体观望态势明显，故我们暂不能从当期对冲基金在银市内的运作给出更多相对肯定意见。但我们近期通过对冲基金在黄金与白银市场中的能量流动对比分析后发现，由于短期金价调整的相对幅度和短期做空力度更为彻底，一旦发生反弹或回升，金价回升的相对力度可能强于银价。近两日金银市场的运行确实体现了这样的盘口运行特征：银价尚未反弹突破上周高点，但金价已大幅击穿上周高点。

　　由此可见，尽管金银价格波动基本同步，但投资者在什么时候选择投资白银，什么时候选择投资黄金有讲究。笔者有一个相对保守的经验供投资者在品种与时机选择上进行参考：如果我们认为金银价格的上涨或下跌仅仅是一个区间内的波动行为，且投资者在判断上并不敢非常肯定，而只是倾向性操作，那么笔者以为这种操作首先应注重安全性，那么黄金是相对保守且不失时机的选择。比如近期，投资者对金银价格的调整是否还将创新低并无十足把握，但同时诸多信号又提示短期底部可能到来，这种情况下选择黄金进行操作体现得更为理性。如果我们在坚信金银大牛市的背景下，发现金银价格进入一个非理性的大幅错杀阶段，这种情况往往在白银市场表现最明显，几个交易日可能下跌30%，适逢出现这种情况，我们应该激进地选择白银进行操作，因过激的错杀必然引发更强有力的回升。在金银价格同时遭遇大幅错杀之后，白银因其生产容量相对较小，其反弹或回升力度必然更为强劲。

　　关于阶段性基本面，尽管我们强调欧债危机在中期内存在进一步反复可能。但毫无疑问的是，伴随希腊债务危机渡过阶段性难关，欧债危机在未来一个季度走向恶化的可能不大。那么投资者对市场关注的焦点可能回到美国经济前景上。从当前美国经济数据来看，总体呈现良好复苏格局，且形势似乎至少可能在未来一个季度内得到持续，这使得投资者可能在一定程度上回归风险偏好。但是，欧美股市相对较大的涨幅构成对应的系统性风险。但总体来看，在未来一个季度或曰第二季度，似乎基本面并不构成对市场强有力的影响，至少不会构成强有力利空。这样我们可以更多从技术面和对冲基金在市场中的运作角度来解析市场。

　　当然，中期内的欧债危机极可能出现反复，只是笔者倾向第二季度可能是个相对“真空”的时期，第三、四季度再度上演欧债危机的可能较大。欧元区官方也对此依存忧虑，前欧洲央行(ECB)行长特里谢上周六(3月24日)表示，“全球金融系统尚未完全脱离持续数年的危机，我认为我们仍处于危机中，而仍然身处危机之中的也不仅仅只有欧洲。” 意大利总理蒙蒂日前警告称，西班牙可能将重新引爆欧元区债务危机。西班牙10年期国债的收益率上周已连续第3周出现攀升，花旗集团(Citigroup Inc。)的首席经济学家Willem Buiter认为，西班牙面临的债务重组风险日益增大。西班牙10年期国债的收益率上周提升了19个基点，至5.39%，而意大利10年期国债的收益率则上涨20个基点，达到5.06%。可见欧债危机并未因为3月希腊渡过短期危险期而落幕，甚至欧元区官方仍存对希腊最终可能退出欧元区的忧虑。

　　可见全球金融系统动荡的隐患并未解除，且总体经济复苏步履疲软，而在这种背景下，以欧美为主的资本市场却大走牛市。这不能不让笔者对中期资本市场前景颇为担心。笔者之见，如果美元在第二季度维持相对弱势，且鉴于以欧美为主的资本市场总体涨幅巨大，如果黄金和风险市场皆存在机会，笔者以为调整相对充分的黄金市场机会可能即稳健且可能表现也不错，建议投资者关注第二季的黄金市场机会，但需要强调的切勿操之过急，等来的机会往往比主观激进寻找的机会更完美。