许亚鑫：日元中长期贬值大门是否开启

　　过去的近两个月，日元大幅贬值，美元/日元02月02日见底于75.91之后，便开启单边上行走势，并于03月15日触及84.17的近期新高，累计上涨10.88%。

　　此外，欧元、英镑、澳元兑日元也纷纷出现不同程度的上扬，日元是否就此开启中长期的贬值大门？

　　日本央行一石二鸟，干预“初见成效”

　　日本央行2月份宣布将资产购买和借贷计划规模扩大10万亿日元，至65万亿日元。根据该计划，央行购买国债和民间债券，并为多种抵押品提供低价融资。央行表示，此次扩大的部分将全用于购买长期国债。此外，央行还宣布将消费物价通胀率1%视为一个政策目标。央行指出，决定采取中长期价格稳定目标以明确对抗通缩的决心，并决定实施进一步宽松政策旨在保障目前经济复苏的良好势态，未来仍将继续实施有力的货币宽松政策。

　　个人此前曾在《道指突破13000，美日或亲吻80》一文中明确指出，日本央行扩大量化宽松可以达到一石二鸟的结果，一方面货币宽松可以刺激日本经济复苏而又不必担心通胀的上行；另一方面，也可以顺势打压日元的升值势头，改善日本出口企业的汇率环境，进而我们也看到美元/日元近期也持续出现攀升的走势。但是，我们也应该警惕，从2007年以来，美元/日元进入日本传统的财年结算月(3月)之后，波动的幅度可能加大。一般而言，在日本财年结算(3月31日)之前，企业处于粉饰账面等等理由，将会有大量的海外资金流入日本国内，造成日元面临升值压力，令美元/日元出现下探走势。

　　此外，3月之后，资金又会开始不断流出，再度给美元/日元带来推升买盘。因此，这种日本财年结算的季节性走势非常值得我们关注，因为机会总是留给准备好的投资者。

　　个人认为，通常而言，央行的短期外汇干预虽然会给货币带来较大影响，但是却无法从根本上逆转货币原有的内在趋势，日本央行过去的干预历史也证明了这一点。不过这回日本央行不仅干预市场令日本贬值，并且进行宽松，增加货币供应量。同时，日本央行还正式宣布其通胀目标为1%，意味着央行试图促成温和通胀，令通胀率从当前的零上升至1%，因而给美元/日元带来上升动能。

　　但是，就中长期而言，个人依然认为，由于美联储今年下半年依然存在更多量化宽松的预期，即货币政策依然倾向于宽松，那么美联储与日本央行势必还是不存在任何息差优势，不能够吸引足够的中长期买盘介入，预计全球经济，尤其是美国经济进入较为持续、明显的复苏通道之时，日元的中长期贬值势头才会正式开启，过去进俩个月日元的贬值很可能只是一个序幕。

　　日本债务隐忧若隐若现

　　前摩根士丹利(Morgan Stanley)亚太区首席经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠(Andy Xie)近日在财新网撰文指出，强劲的日元、通缩和攀升的政府债务形成了一个短期均衡，日本能够长期保持通缩，有赖于市场对日本债务市场的信心。但日元走强和通缩并行的道路不可持续，该国主要出口行业的不景气以及近期的贸易赤字，暗示这条道路将走到尽头。

　　日本经济中最大的隐患在于过高的主权债务，其债务余额已经达到GDP的200%，是发到国家中最高的，人口老龄化还在加重财政赤字的恶化。如下图日本政府债务占GDP比所示，自2000年以来，日本的债务水平不断攀升，尤其是08年金融危机之后，日本央行也加入了印钞大潮，持续不断的外汇干预也逐渐令日本债务与GDP比攀升至220.3%的水平。

　　谢国忠认为，日本目前拥有最高的政府债务水平和最低的政府债务收益率，后者是前者的保证。然而，即使日本10年期债券收益率目前仅1%，日本的利息支出在下个月开始的新财年预计仍将达到22.3万亿日元，占到政府一般账户预算的四分之一。一旦债券收益率超过2%，利息费用将超过预计的42.3万亿日元税收收入。

　　个人认为，从日本财务省此前公布的数据可以知道，日本1月经常帐和贸易帐均出现大规模赤字，理论上，日元若出现大幅贬值，那么对于日本出口型的产业链结构而言，将十分有利于出口并逐渐改善双赤字困境。

　　日内重要经济数据和事件

　　英国 第四季度GDP终值

　　英国 第四季经常帐(亿英镑)

　　美国 2月耐用品订单

　　美国 上周EIA原油库存变化(万桶)(至0324)

　　作者：FX168高级金融分析师 许亚鑫(微博)