美股评论：股价只是略高而已

　　　导读：投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)援引知名专家坎贝尔的观点指出，与历史长期水平相比，今日的股价只是略高而已，而且考虑到投资者没有更好的选择，这样的价位还有相当的合理性。

　　以下即赫伯特的评论文章全文：

　　尽管美国股市自去年10月以来已经上涨了近三成，而较之三年前，更是翻了一番还有余，但是当前的股价其实也只是略高而已。

　　这话确实听起来让人感到吃惊，因为它是出自一位股票估值方面公认的学院派重量级专家之口。

　　这位专家不是别个，正是哈佛经济学系主任坎贝尔(John Campbell)。

　　或许还会有人记得，正是这位坎贝尔和耶鲁的席勒(Robert Shiller)一起，在1996年11月起草了致格林斯潘(Alan Greenspan)和其他联储官员的信，指出股市正在进入泡沫阶段。正是在这一信件之后，格林斯潘才在12月发表了演说，提出了“非理性繁荣”这一经典的说法。

　　他当年在那样早的时刻就能够意识到股市的泡沫化发展方向，对此我们必须予以足够的敬意。值得我们注意的是，一些1990年代也曾经就股市估值问题发出警告的观察家和分析师，如GMO的格兰汉姆(Jeremy Grantham)，现在也在发出类似的警告。

　　可是，坎贝尔不在其中。相反，他在近期接受采访时对我表示，在他看来，目前的股价看上去只是“相对于长期平均水平略高而已”。

　　坎贝尔和席勒当初向格林斯潘大力推荐的估值标准就是所谓“周期调整市盈率”(CAPE)。这一市盈率指标并非像普通的市盈率那样，是基于过去十二个月的盈利计算出来，而是使用的过去十年盈利数据，而且根据通货膨胀进行了相应的调整。

　　两位教授在1996年年底将自己的所见呈现于联储面前的时候，周期调整市盈率为27.6，是当时美国股市历史上的次高点，而最高点正是1929年股市崩盘的前夜出现的。今天，这一指标则只有21.9。

　　当然，必须明确的是，这21.9的水平也要明显高于周期调整市盈率过去一百三十一年间的长期平均水平，即16.4，前者较后者高了33%。

　　然而，我们又应该看到，最近几十年以来，周期调整市盈率确实较之十九世纪末或者二十世纪初的时候整体上扬了。如果是和近几十年的平均水平相比，则这一指标看上去也就不那么刺眼了。事实上，当前的周期调整市盈率较之过去五十年的平均水平只高出12%，而较之过去三十年的平均水平，则干脆是持平。

　　坎贝尔还补充说，股票价格略高于长期平均水平，很可能是有道理的。这是因为，看上去，投资者实在没有别的好选择。比如说，如果大量资金离开股市，真正有能力予以吸纳的只有债市，而债券的情况，从长期角度看来，其实更加没有吸引力。

　　无奈。这当然不能说是多么了不得的买进信号，但是显然，我们更找不到卖出的理由。(子衿)