申银万国：短期调整压力未尽

　　盘中特征：

　　周四沪深股市震荡下探。上证指数收盘2252.16点，下跌32.72点，跌幅1.43%，成交680.2亿元；深成指收盘9418.23点，下跌112.92点，跌幅1.18%，成交615.8亿元。两市成交量较周三萎缩224亿元。行业方面，申万一级行业指数中，仅房地产逆势上涨，有色金属、电子和机械设备等板块领跌。个股方面，两市有406只个股上涨，1908只下跌，莱茵置业、浙江东日等6家个股涨停，象屿股份、东方精工等19只个股跌停，四只IPO新股上市全部破发。

　　后市研判：

　　周四股市惯性下挫，市场人气涣散，强势股继续补跌。短线尚无明确止跌信号发出，后市可能进一步向下寻求支撑，低仓位观望。

　　短期调整风险仍未完全释放。1)利空频频，市场情绪和信心受打击。近期内外部市场利空因素增多，包括财政部规范地方社保资金运作、深交所拟推动低标准创业企业上市、新三板扩容提速、大盘股IPO等等，外围市场中关于意大利西班牙债务问题担忧又起，利空因素频现给已处于弱势之中的股市带来较大负面影响。2)市场下跌的根本还是在于经济形势恶化下却无对冲政策出台。汇丰PMI初值重新下行、1-2月全国规模以上工业企业利润下降5.2%、深圳前两月经济数据出现较大负增长，经济下行在预期之中，若无政策应对，“硬着陆”担忧将日甚。我们认为：一方面，即使目标增速调低表明管理层对经济下滑的容忍度提高，但其目的并不是令经济疲弱，而在于结构调整和转型升级，因此政府不会无所作为放任下滑；另一方面，经济增速下行是“主动调控”的结果，如果有超出可控边界的迹象，政策必将出手，如果政策力度要控制在“微调”之内，也必然需要“预调”，而且进一步推进改革、党政换届也都需要相对稳定的经济环境。因此尽管我们较早提示经济转型长期性和艰巨性给市场带来的风险和压力，但从目前来看并不过分悲观，维持阻力虽大、风险已小的观点。3)短期尚无积极因素，市场破位后悲观情绪陡增，且清明小长假之前谨慎氛围较浓，尽管跌势趋缓，但上行依旧乏力，依靠市场本身力量企稳难度较大。

　　中期转强趋势在逐步确认，但不宜过分乐观。1)我们仍然维持转型期市场的判断，上半场系统性风险与结构性机会并存，难有大牛市行情。2)对于今年我们之前提出“等待机会，关注变化，着手布局”，其实从去年四季度我们就判断市场开始进入底部区域，今年的机会将大于风险。去年我们强调股市的风险，大类资产配置较好的方向是小贷和银行理财，今年我们提示股市的机会；短期的波动很让人纠结，抄底逃顶都很难，但关键是大方向的把握，向下向上的能见度是否清晰。3)本轮行情已超越超跌反弹的级别，右侧在逐步确认中：一是60日均线，上证综指、深证成指、沪深300和中小板综指的60日均线均已拐头向上；二是经济虽未见底，但向下预期已反映的较为充分；三是政策方向渐趋明朗。4)最有希望的推动因素仍是分母。一方面从货币的常规供求看，1-2月份信贷减速是好事情，规范之后可能会见到放松(可能不仅仅是存准)，货币增速有触底回升迹象，而物价下降，房价下降，投资减速，股市的流动性基础改善；另一方面高利贷风险暴露、银信和理财等监管趋严、整顿交易所等使得在大类资产配置上利于股票的因素增多，其实股市风险偏好水平已经提升。

　　操作策略：

　　控制仓位，震荡中逢低吸纳，不必过分悲观。

　　(主持人：李筱璇A0230210070004)