伯南克第4讲大纲：金融危机的影响

　　新浪财经讯 北京时间3月30日凌晨消息，美联储主席伯南克稍早时在乔治-华盛顿大学商学院进行了针对该院学生系列讲座的第4讲，题目为：金融危机的影响。这是伯南克“反思美联储及其在当今经济环境中作用”系列讲座的最后一课。以下是伯南克本次讲座的大纲。

　　第四讲 金融危机的影响

　　美联储恢复金融稳定的努力

　　1、2008年秋季的金融危机威胁到全球金融体系的稳定。

　　2、作为最终贷款人，美联储通过提供流动性(短期抵押贷款)来帮助稳定关键的金融机构和市场。

　　3、美联储与财政部、其它监管机构(比如美国联邦存款保险公司与美国证券交易委员会)一道紧密配合。

　　4、与其它国家央行协调，推出并建立海外货币互换机制。

　　- 美联储向其它国家央行提供美元并换取他国货币。

　　- 货币互换机制使海外央行能满足国内金融机构对美元的融资需求。

　　联储为加强银行系统而持续努力

　　- 2009年春，联储领导了对美国19家最大银行的压力测试，帮助恢复投资者信心，并允许银行业筹集约1400亿美元的私人资金。

　　- 联储进行的最近一轮压力测试显示，银行资本和银行业的抗冲击能力均进一步显著改善。

　　评估特别最终借贷人项目

　　结果：项目阻止了各类金融机构的挤兑

　　- 恢复了金融市场的机能，重新启动信贷流，支持了经济恢复增长

　　- 项目已于2010年3月基本上逐步停止

　　美联储因此面临的金融风险很小：

　　1、贷款多为短期，并有抵押品；数千笔贷款未发生违约；

　　2、尽管这些项目的目的是稳定金融体系而不是获利，但纳税人还是获益了。

　　危机期间的货币政策

　　- 美联储采用最终贷款人政策来稳定金融系统。美联储转向货币政策来稳定经济并促进经济复苏。

　　- 传统货币政策涉及目标短期利率(联邦资金利率)的管理。因为当联储降低短期利率时，长期利率倾向于下跌，而长期利率下降倾向于鼓励耐用消费品、住房及资本货物采购，削减联邦资金利率有助于刺激经济。

　　- 货币政策由联邦公开市场委员会(FOMC)主导

　　- 每年FOMC在华盛顿集会八次。在危机期间，FOMC有时还会举行计划之外的视频会议。

　　公开市场委员会(FOMC)拥有12位成员：包括

　　- 联邦储备体系理事会的7位成员；纽约联储主席；

　　- 11位地方储备银行主席中的4位，任期一年席位轮换。

　　- 其他联储主席参加会议，但无投票权。

　　联邦基金利率

　　为促进经济复苏，美联储将联邦基金利率从2007年9月的5%到2008年12月下调至接近于零的水平，并将利率一直维持在这一极低水平至今。

　　大规模资产采购

　　- 随着联邦基金利率接近零，传统货币政策已没有发挥作用的余地。但经济依旧疲软，一些人担忧通缩风险(工资和物价的下降)。

　　- 为更直接地影响较长期利率，美联储启动了大规模采购国债和政府资助企业(GSE)抵押贷款相关证券的行动。

　　- 大规模采购项目于2009年3月和2010年11月宣布。

　　- 这些行动导致美联储的资产负债表增加2万亿美元以上。

　　图例：大规模资产采购走势及组成成分示意图

　　大规模资产购买计划

　　- 由于国债和政府赞助企业(GSE)证券的供应量因美联储的购买而减少，投资者愿意接受更低的收益率。长期利率下降有助于刺激经济发展，就象传统货币政策一样。

　　- 国债和政府赞助企业证券供应量的减少还促使投资者购买其它资产，比如企业债券，导致企业债券收益率也相应下降。

　　- 这些证券购买是通过增加银行业在联储的准备金来提供资金支持的；它们并不会对流通中货币数量产生重大影响。

　　- 联储有多种途径来放松大规模资产购买，包括将这些证券回售给市场。

　　大规模资产采购图示

　　美联储资产负债表、债务和资本走势图：2008年二季度开始，美联储除流通货币之外的各类资产负债均大幅增长。

　　大规模资产采购的影响

　　1、量化宽松政策降低了长期利率。

　　- 30年房屋抵押贷款利率降至4%以下；

　　- 企业信贷更易获得，股价上涨。

　　2、较低的长期利率促进经济复苏，尽管对房市的影响弱于预期。

　　3、美联储的信誉及稳定物价的长期承诺有助于稳定通货膨胀及通货膨胀预期，令通货膨胀及通货膨胀预期均维持在低水平。

　　4、与此同时，大规模资产购买计划还防范了通货紧缩风险(工资与物价下降)。

　　5、联储的资产购买并非政府支出，因为联储收购的这些资产最终将回售给市场。确实，迄今联储通过这些购买是赚到了钱的，2009至2011年总共向财政部上缴约2000亿美元，这些资金帮助削减了联邦赤字，从而令纳税人收益。

　　货币政策沟通

　　- 央行清晰地与外界沟通能使货币政策变得更有效，这借助于帮助投资者更好地理解政策目标和更好地预测未来的政策行动来实现。

　　- 美联储的货币政策更为透明。例如美联储主席2011年开始举行记者会。

　　- 美联储在近期还向公众提供了更多有关其目标与政策取向的信息(比如，将物价稳定定义为中期通货膨胀率为2%)。

　　- 考虑到有关经济前景的现有信息，联储还开始就其未来预计将如何调整联邦资金利率向投资者和公众提供指导。

　　- 这一指导有助于公众更好地理解联储货币政策委员会(FOMC)的观点和政策。

　　经济复苏

　　- 得益于货币和财政政策的效果，以及经济自身的修复能力，2009年中期美国的经济活动开始复苏

　　- 此后，实际GDP的年均增长率约为2.5%。

　　- 但相比以往二战后的经济复苏情况，这次经济复苏速度特别缓慢。

　　- 经济缓慢复苏造成的后果是就业前景仅缓慢改善，失业率居高不下。

　　复苏缓慢：住房市场

　　- 为何复苏慢于预期？住房市场的复苏正常情况下有助于支持经济复苏，但这次不是。

　　- 压制住房市场的因素包括：

　　1.止赎率持续居高不下

　　2.未售出房屋未处理完

　　3.房价持续下滑

　　- 非常严格的房屋抵押贷款标准抵消了低贷款利率的部分影响。

　　- 房价下跌减少了新住房建设项目。

　　- 一般来说，房价大幅下跌令消费者感觉更贫困，因此减弱支出欲望。

　　复苏缓慢：金融及信贷市场

　　- 美国银行系统远比3年期强劲，家庭和企业的可用信贷也增加了。

　　- 但是，对某些借贷者来说困难依然存在

　　1.对家庭来说，信贷评分较低的借贷者很难获得抵押贷款。

　　2.对小型企业来说，信贷市场的状况依然紧张，虽然情况已开始好转。

　　- 围绕欧洲财政和银行状况的担忧也使金融市场承压，这导致了更为谨慎借贷并打击信心。

　　美国的长期经济增长前景

　　- 金融危机与经济衰退是一个巨大伤口。许多人长期失业，工作技能衰退，而更长期性问题，比如联邦赤字增长，并未得到解决。

　　- 但是，有利的因素是：

　　1.美国经济仍是世界最大的，拥有高度多元化的工业组合。

　　2.我们的经济拥有一个健全的企业文化，以及灵活的资本和劳动力市场。

　　3.我们依然是一个技术方面的领先者，拥有许多世界顶级的研究型大学，还拥有世界最高的研发开支。

　　4.在危机之后，我们已增强了金融监管系统。

　　危机后监管制度的变化

　　- 危机暴露了许多监管真空与漏洞。

　　- 雷曼兄弟公司与AIG给金融系统带来巨大威胁，并凸显新政策工具的必要性，以便解决重要金融机构的问题。

　　- 需要加强对系统的监管。

　　- 2010年的《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》启动了涵盖范围广阔的美国金融监管改革。

　　多德-弗兰克法案主要条款：监督和管制

　　法案扩大了包括美联储在内的金融监管机构维持金融稳定的职责。

　　–创立了金融稳定监管委员会(FSOC)帮助监管机构来协调它们的行动。

　　–赋予所有监管机构对可能威胁整体金融系统的潜在风险进行追踪和采取应对措施。

　　法案关闭了金融体系存在的监管缺口

　　–金融稳定监管委员会授权美联储对具有系统重要性的非银行机构进行监管；

　　–金融稳定监管委员会还能够将关键金融市场(如股票交易市场)置于已升级的监管之下。

　　多德-弗兰克法案主要条款：系统性重要机构

　　这一法案令系统性重要的金融机构接受更为严格的监管与管理：

　　–对许多系统性重要机构要求提高其资本金。

　　–禁止银行附属机构用自己的账户进行交易(沃克尔法则)。

　　该法案使系统重要性金融机构受制于更严格监督和管理。

　　–定期的“压力测试”正在进行，以确保企业即便在糟糕经济背景下也有足够的资金。

　　法案还致力于解决“大不能倒”金融公司的问题。

　　–新的“有序清算授权”使联邦存款保险公司(FDIC)能够以对金融系统仅造成最低破坏的方式关闭深陷困境的系统重要性公司。

　　多德-弗兰克法案主要条款：其他方面

　　法案采取步骤使金融体系更具韧性：

　　–法案要求衍生品交易更具透明性，并提高标准化程度。

　　法案创立了一个新的机构：消费者金融保护局，该局拥有广泛的权力来保护进行金融交易的消费者。

　　金融监管机构将与外国监管者磋商，推行这些法律条款和其他条款。

　　危机对中央银行运作的影响

　　–在危机爆发前的数十年里，美联储经常认为金融稳定政策的重要性次于货币政策。

　　–危机显示维持金融稳定是同样关键的责任。

　　–金融危机将始终伴随我们，但央行和其他监管机构将尽最大可能，预测和解除对金融稳定的威胁，减轻危机爆发的影响。

　　结论

　　我们开始即指出了美联储的两大政策工具和责任

　　–作为最后贷款人，避免或控制金融危机；

　　–通过货币政策提高经济稳定性。

　　美联储与其它国家央行在危机期间与之后大量使用了两种工具。这些工具阻止了1930年代大萧条的重演，并为经济缓慢但持续复苏打下基础。–

　　新的监管框架将降低但不会彻底消除未来的金融危机风险。对潜在系统性风险的更严格监管能对我们有所帮助。

　　–然而，近期的金融危机显示，一次危机既难于预料，同时也会给经济带来严重损害。  (立武、铁君、明宇、璇玑)