纽约时报：股市混乱并非罕见现象

　　导读：《纽约时报》网站近日刊载文章称，上周五导致苹果股票交易被叫停的股市混乱状况出现的频率要超出投资者的想象。文章指出，大大小小的市场混乱状况其实几乎每天都会发生，其频率之高已经导致某些投资者和通过电子市场筹措资金之公司的信心受挫。而与此同时，虽然监管机构正计划采取措施来监控市场，但就目前而言还不具备跟上市场速度和复杂性的能力。以下是这篇文章的全文。

　　与投资者所能想象的相比，象上周那样的股票市场混乱状况出现的频率要高一些，当时美国第三大交易所暂时关闭，苹果股票的交易活动被短暂叫停。

　　虽然交易商和公众对BATS Global Markets证券交易所上周五发生的问题感到惊讶，但据行业数据显示，大大小小的市场混乱状况其实几乎每天都会发生，其频率之高已经导致某些投资者和通过电子市场筹措资金之公司的信心受挫。

　　据纳斯达克(微博)数据显示，过去一年时间里，在全美范围内的13家证券交易所中，导致BATS交易所的交易活动被迫暂停一个多小时的通信故障至少发生了110例。而且，自2007年以来，这一数字每年都会有所增长。在1月份的一个例子中，BATS称其在将近30分钟的时间里无法与纽约证券交易所(微博)(NYSE)进行交易。

　　与此同时，据市场研究公司Tabb Group分析的数据显示，过去一年时间里交易所在公司股价突然上涨或下跌以后暂时叫停其交易的例子发生了至少265次，就像上周五苹果股票交易那样；换而言之，每个交易日中就会发生一次以上。根据所谓的“断路器”规定，如果公司股价的波动幅度在很短时间里达到10%，那么其交易就会被叫停。但在这种情况下，技术性错误或重要新闻所带来的电子交易活动也都可能是导致交易被叫停的原因。

　　“这种情况经常都会发生。”ModernIR的董事总经理蒂姆-库阿斯特(Tim Quast)说道，这家公司的主要业务是帮助公司进入资本市场。“据我们所知，在任何一个给定的时刻都可能会有某些错误发生。”

　　上周BATS交易所暂时关闭只是可能发生的最坏结果之一。该日，BATS自己的股票首日上市，随后股价大幅下跌，促使该公司采取了取消IPO这一罕见的措施。苹果的股票交易则被叫停，这是根据2010年美国证券交易委员会(SEC)出台的最新“断路器”规定而采取的措施，这使其交易活动流向了其他交易所。BATS称，导致此次事件发生的原因是软件错误，目前监管机构正在对起因进行调查。

　　BATS及其他交易所将此次事件当做一个例子，来证明交易所有能力迅速发现和修复市场问题。但一些市场参与者指出，这些问题会在许多层面上削弱股票市场。当股票价格陷入混乱状况时，投资者可能会受困于不良交易，或是无法进行良好的交易。

　　此外，一家交易所中发生的小事件存在螺旋式上升并导致其他交易所也出现问题的风险，从而引发严重的“闪电崩盘”事件，就像2010年5月6日发生的时间那样，当时股市在短短几分钟时间里大幅下跌了8%以上。

　　市场混乱状况的出现让美国13家正式证券交易所——其中有三家隶属于纽约证券交易所——备受指责，原因是其交易活动的复杂性和速度正日益增长。此外，数十个不太正式的股票交易平台也同样受到了指责。在十年以前，美国市场上仅有两个主要的交易平台，而且交易的时间是以秒为计算单位的。

　　2007年的监管改革打开了竞争的闸门，迫使股票交易流向价格最好的交易所，只要交易所能马上采取行动即可。从此以后，证券交易所的数量不断增加，从而压低了投资者的交易价格。而且，现在的股票交易时间是以毫秒为计量单位的。一些业内专家指出，在如此之快的交易速度下，可靠性已经成为了牺牲品。

　　“从根本上来说，市场会摒弃高成本的基础设施，来换取速度非常快的、低成本的基础设施。”调研公司Tabb Group创始人兼首席执行官拉里-泰伯(Larry Tabb)说道。

　　就目前而言，几乎没有公开数据能说明出现市场混乱状况的频率到底有多快，美国证券交易委员会并未提供完整的数据，大多数信息都是由交易所本身以非标准化的形式公开的。在其他交易所遭遇故障频率的问题上，纳斯达克提供了一些最完整的数据。

　　交易所从2007年以来才开始发布有关遭遇这些问题的报告，而自此以后，纳斯达克所公布的其他交易所发生故障——市场观察者称，此举是为了自我帮助——的频率一直都在上升，从2007年的96次增加到了去年的139次。而且，这一数据还不包含其他交易所报告的纳斯达克交易所中出现的问题。

　　“(交易所)越是自助，就会有越多的投资者退出市场。”经纪公司Themis Trading 创始人约瑟夫-萨鲁茨(Joseph Saluzzi)说道，他是当前市场结构的批评者之一。

　　在某些情况下，这种市场混乱状况是由于网络连接不佳而造成的，这种问题很快就能得到修复。但在其他一些情况下，整个类别股票的交易活动都会被暂停。纳斯达克称，在过去五年时间里，BATS发生了33次问题，纽约证券交易所则发生了109次。

　　纽约证券交易所的一名发言人表示，他对这一数据无可置评。

　　BATS首席执行官乔-拉特曼(Joe Ratterman)则在接受采访时表示，纳斯达克惯于“不适当地”公布其他交易所的故障，而且经常是在纳斯达克自身系统发生问题时这样做。

　　“我们经常都会有一种挫败感，原因是我们发现其实问题是出在纳斯达克那边。”拉特曼说道。

　　纳斯达克的一名发言人则拒绝就此置评。

　　拉特曼还补充道，即使是发生了混乱状况，当今互相之间联系紧密的市场也能比以往更快地依靠自身力量来加以修复。

　　“我完全可以理解人们在担心什么。”拉特曼说道，但他同时还补充称，投资者“当前顺畅地进行交易的能力已经好于以前”。

　　自2010年5月份发生“闪电崩盘”事件以来，证券交易委员会及其他监管机构一直都在对股票市场的弱点以及高速交易的影响进行检查。在周四，商品期货交易委员会(CFTC)下属的一家专门负责此事的新委员会将召开首次会议。

　　证券交易委员会已经采取了多种措施来抵御市场混乱状况，其中包括所谓的“断路器”规定。

　　“断路器”规定为观察这种极端市场变动的发生频率提供了一个新的窗口。在象今年1月份那样的市场交易平静的时期，“断路器”规定的使用频率较低，据Tabb分析的数据显示，当时的频率仅为14次。而与此相比，去年12月份则发生了51次。这些数据中不包含由于交易所本身而非其他因素所造成的问题。

　　零售券商TD Ameritrade的订单路由负责人克里斯托弗-纳吉(Christopher Nagy)称，正如汽车刹车一样，“断路器”规定也是非常重要的，但当车速过快时，其有效性就会变小，正如最近几年的市场一样。

　　“当你能看到任何市场问题时，混乱状况就已经爆发出来。”他说道。

　　证券交易委员会(SEC)正考虑推出其他措施来监控市场，例如被称为“涨停-跌停”的新系统等，目的是在交易活动被执行以前就事先叫停。但是，一些市场观察人士指出，该委员会还不具备跟上市场速度和复杂性的能力。

　　“过去几年时间里，我们已经为交易所配备了法拉利(微博)。”向这一行业提供技术的Progress Software公司的资本市场副总裁理查德-本特利(Richard Bentley)说道，“而监管机构正试图骑着自行车来赶上他们。”(金良/编译)