债券市场周报:利率品空间已不大,中等评级信用品是首选

东海证券有限责任公司 鲍庆


　　上周市场回顾:

　　上周债券市场整体表现稳中有升,利率品的收益率曲线在资金面放宽的推动下结束大幅上行的态势呈现出下行趋势,并且短端的下行幅度大于长端,金融债的下行幅度略大于国债。交易所指数大多上涨,上证国债指数继续上涨并创历史新高,企业债、公司债、分离债指数连续上涨,可转债市场与正股走势相一致,中信标普可转债指数前三个交易日受大盘影响连续下跌,周四周五在大盘止跌上涨的带动下小幅上涨。

　　本周市场策略:

　　当债券市场进入中期行情以后,利率品收益率的下行空间取决于货币政策进一步放宽的力度以及宏观经济企稳回升的进程。从政策进一步放宽的角度来看,短期的政策动力并不足。从宏观经济复苏的角度来看,产成品库存的重心有所下移而原材料库存的重心有所上升,说明企业去库存的压力有所缓解,且在下游需求复苏的带动下,有主动补充原材料库存而扩大生产经营的势头,企业的生产和经营正处在曲折改善的过程中。短期货币政策的放松力度和宏观经济的复苏进程制约了利率品收益率的下行空间,在债券市场已进入中后期行情的情况下,配臵价值已非常有限。

　　目前高评级企业债同利率品一样,收益率进一步下调的空间已不大。

　　中等评级企业债收益率的走势与利率品基本上也保持一致,但从两次行情的启动后来看,中等评级信用品的下行滞后于利率品1-3个月,而且评级越低,滞后的时间越长。短期的AA+和AA 信用品的利差已经基本调整到位,下行空间已不大,而短期AA-信用品的利差仍处于高位,中长期的AA+、AA、AA-信用品的利差仍有较大下行空间,其中中长期AA-信用品的利差在近5个月的行情中几乎未有下调。所以,目前中等信用品的配臵机会仍较好,并且以AA-品种的配臵价值最佳。

　　由于本月到期资金量大,即使通胀下行趋势明显,但本月货币政策保持中性的可能性较大,故短期推动利率品收益率曲线下行的动力不足,建议投资者规避短期利率品的投资风险。基于我们上述的分析,我们建议投资者关注资质较好的AA 和AA-信用品的配臵机会。另外,由于高层对于地方政府债务可控的表态进一步减弱了市场对于中低评级城投债偿债风险的担忧可以选择资质较好的城投债进行配臵。