天琪期货：政策放松预期弱化 投资者情绪偏悲观

　　3月份市场走势是一个典型的上冲未果而快速回落的过程。从盘面的表现和宏观事件来看，自温总理宣布下调我国经济增长目标之后，A股走出了一根标志性的放量阴线，随后市场持续保持弱势，而随着27日公布今年1至2月份全国规模以上工业企业利润同比罕见下滑，加上上市公司一季度业绩面临盈利下调的风险，市场的悲观情绪极度升温。由于投资者担心经济形势继续恶化下却无对冲政策出台，市场上的抛盘汹涌，导致沪指两日内跌幅过百点。由于短期所能预料到的利好非常有限，市场破位后悲观情绪继续笼罩市场，且清明小长假之前谨慎氛围较浓，指数尽管跌势趋缓，但上行依旧乏力，由于市场人气迅速溃退，反弹缺乏市场合力，3月份最后一个交易日指数并未有超预期的表现，上证指数月跌幅超过7%，将2月份的反弹成功全数吞没。

　　从股指期货方面来看，市场在高位盘整时空头的大幅增长与3月份的大跌有着密切的关系。而这个显著的指标出现在3月的中旬，我们在3月19日的周度评论中首次强调了以中证期货为代表的空头大举增仓的情况，中证期货首次在4月合约增仓达9000手以上，而前20名的会员净空持仓上升到15.5%的高位，空头保持高压态势，随后市场出现了较大幅度的下跌。随着27日和28日两天的大跌，空头主动减持或给多头提供了短暂喘息机会，但无论从基本面还是技术面上，对后市我们都无法乐观。28日期指四大合约总持仓盘中峰值接近8万手，收盘时较前日减少3198手至67278手。其中，IF1204合约持仓量减少3132手至54496手，期指持仓水平较前日明显回落。中金所发布的持仓排名数据显示前20名多头席位持仓减少1093手至36754手，前20名空头席位持仓减少1963手至46218手，多空均有减持但空头更加主动，主要是因为获利离场的因素。但从多空对比看，前20名主力会员净空持仓减少984手至9464手，净空持仓占比回落至17.37%，依然处在一个很高的水平。

　　对于后市的走势，我们认为在没有经济数据意外转好或者强势政策干预的情况下，指数仍将在一定时期内保持弱势。而当前来看，两者出现的可能性都较小。当前企业处于去库存的阶段，尤其是中游行业面临成本上升、需求不足的两头挤压，利润增速下滑较大，如中游的化学原料和化学制品制造业下降28.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降94%，此前拉动经济增长的主要行业如汽车、家电、工程机械等受到需求不旺的影响今年表现趋弱，在整体经济增速处于下滑态势时，相关企业的盈利也将面临考验。而从政策上看，经济增长目标增速调低表明管理层对经济下滑的容忍度提高，这对期望政策救市的投资者无疑是一种严重的打击。由于通胀的中长期因素正在崛起，过去货币快速增长的社会经济环境正在逐渐改变，而政策上一直坚持的房地产调控要求货币环境不能过于宽松。所以，货币政策在经济刚刚出现衰退就转向的可能不大。因此，如果宏观面无重大变化，4月份的行情相对较淡，保持弱势震荡或小幅走低的可能性较大。

　　天琪期货研究部 张伟