恒丰转债发行申购策略:积极参与配售和谨慎参与申购

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　2012年3月23日恒丰纸业股份有限公司(A 股代码:600356)将发行4.5亿元人民币可转债。原股东优先配售股权登记日为2012年3月22日,每股配1.943元;优先认购剩余部分采取网上网下申购,优先认购日及申购缴款日均为2012年3月23日。原股东优先申购代码为"704356"(恒丰配债)。

　　网上申购代码为"733356"(恒丰发债)。网上网下申购资金上限是2.25亿元,网下申购定金比例为20%。

　　内容摘要: 转债条款评价:本转债纯债价值为80.93元;债转股对公司总股本的摊薄幅度约28.24%,股本摊薄幅度偏高;期限5年,鹏元资信评估给予信用评级AA,由牡丹江市国有资产投资控股有限公司提供连带责任保证担保。

　　回售条款较优,有效期为转债发行之日起12个月后,回售价格为105元。

　　上市价格预估为[105元,109元],建议老股东积极参与配售:对于恒丰纸业的持股股东,根据我们的测算,若转债上市价格在105元~109元之间,则可以获得5%~9%的转债上市溢价收益。从转债发行到上市,一般要隔10个交易日左右,所以发行时我们给予了较为宽泛的估值区间,在后续的上市定价报告中再予以调整,并且不排除因正股股价波动而导致上市价格的偏离。

　　网上中签率在0.1~0.13%之间,网下实际申购资金(去除杠杆)的中签率为0.5~0.65%:发行人现有总股本231,600,000股,全部为无限售条件的流通A 股。公司大股东持有60,000,000股,占比31.09%。假设原股东四成参与,则原股东配售额约为1.8亿元,剩下可供网上网下申购的量为2.7亿元左右。结合最近的转债发行情况以及资金面来看,并考虑网下申购的资金杠杆,我们预计网下网上申购的资金总量为2600~3400亿左右,对应恒丰转债的网上申购中签率在0.1~0.13%之间,网下实际申购资金(去除杠杆)的中签率为0.5~0.65% 。

　　建议投资者谨慎参与申购:按恒丰转债上市首日成交均价107元以及申购中签率0.11%计算,网上申购的期间收益率为0.008%左右(对应的年化收益率为0.479%左右),网下申购的期间收益率为0.039%左右(对应的年化收益率为2.874%左右),勉强覆盖资金成本,建议机构投资者谨慎参与网下申购,不建议采取拆借资金的方式参与。