安信国际：紫金矿业并购 仙女散花

　　紫金矿业(2899)董事长陈景河上星期现身香港，出席公司业绩发布会时表示，今年计划动用55 亿元(人民币。下同)收购海外黄金资产，并有意把海外资产注入一个资本平台，未来可能将有关资本平台上市，亦可能收购一家已上市的海外公司，资产重组后再来香港作第二上市。

　　陈景河去年年底亦曾经表示，紫金计划每年投资100 亿元作并购，令公司保持增长。一连串的并购大计，反映在香港上市近10 年的紫金已经开始步入“企业成熟期”，单靠现有产能储量，难以保持增长，有需要透过并购为业务带来刺激。作为市值最大的中国黄金采矿公司，紫金这个海外策略，理论上会引起不少投资者注意，问题是实行难度甚高，何况紫金在海外并购方面，似乎总难摆脱虎头蛇尾的结局。

　　近年黄金奇货可居，金价长升长有，吸引大量资金，包括央企的投资，中国已连续数年成为全球第一的产金大国，业绩经过几年的高速增长及并购，大型黄金采矿资产已经很少出现卖家。

　　小型并购 资产松散

　　紫金矿业体制上只是一家县级国企，在海外市场并购的难度亦不比国内低，就算在澳洲等欢迎中资投资的国家，并购机会亦多数落在大型国企或央企手中，紫金两单最大型的收购建议，包括收购在菲律宾及刚果的矿务相关资产，先后受阻于菲律宾及刚果政府监管机构。

　　假如紫金每年动用百亿元资金做并购，可能只会是一些“仙女散花”式的投资，例如日前公布，全面收购澳洲Norton Gold 的建议，需要资金少于2 亿美元，如果紫金继续进行类似规模的小型并购，公司实实在在的资金将大量被淘到海外，转化成一个表面具规模，实际上盈利及风险能见度低、松散非常的海外资产组合。

　　矿业讲求非常专业的知识，投资者以前买紫金，等于投资在中国第一金矿紫金山，同时坐享近几年黄金牛市的成果，现时才投资在产能及增长已见放缓的紫金，变相要相信陈景河等管理层及其眼光。没有多少投资者可以真正了解，远在刚果或马达加斯加的矿业资产的真实价值，55 亿元现价可购入535 万盎斯的黄金，这应该是紫金股东最希望见到的投资策略。