债券市场分析周报

兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　【市场评述】

　　本周交易所债券市场震荡向上,国债与信用类品种均上涨,收益率缓步下降,低等级的城投、地产类品种成交依然十分活跃。信用债券的投资收益是2012年债市投资最为期待的部分,中低评级信用债券的行情将是2012年债券市场的重头戏。在1月高评级信用债券利差下行至历史均值后,中低评级信用债券行情已渐渐拉开序幕。信用风险担忧减弱、货币市场流动性明显改善,以及高评级信用债绝对收益率降低这些因素都是推动中低评级信用债券行情展开的重要原因。

　　首先,持续回暖的美国经济数据以及欧债危机的阶段性解决缓解了投资者对中国经济硬着陆的担忧。美国方面,PMI数据、失业率数据、以及房地产数据都在持续改善,显示美国经济仍在持续复苏中;而欧洲在经历欧央行两轮LTRO向市场注入流动性后,意大利、西班牙国债收益率显著下行,希腊债务顺利减计,金融市场趋于稳定。

　　其次,年初以来国内的经济数据也显示经济下滑最快的阶段可能已经过去,虽然经济还难言见底,但也已经有一些需求改善的积极因素正在出现。1、2月份PMI数据好于预期,部分上游行业已经有一定的补库存行为。虽然我们认为这些好于预期的经济数据未必能够持续,但目前国内经济也出现了一些积极因素,如3月汇丰PMI预览数新出口订单指数较上月反弹1.2个百分点以及3月以来房地产销量环比改善明显,这些积极因素一定程度上缓解了投资者对经济以及企业信用风险的担忧。再次,随着货币市场流动性缓解和高评级信用债券的绝对收益率降低,中低评级信用债券的信用利差和投资中低评级信用债券可能实现的总回报变得更加有吸引力。2月第二次降低准备金率后,银行间货币市场流动性明显改善,7天回购利率持续下行降至3%以下的水平。而随着高评级信用债利差下降至历史均值以及绝对收益率降低,中低评级债券的高信用利差和票息加杠杆的总投资回报也显得更加突出。

　　短期内,推动债市的主要动力依然是配置需求的释放以及交易机构对波动操作的参与热情,近期虽然面临财政季节性回笼及CPI 小幅走高等不利因素,但我们判断这些均为短期因素,并不对趋势性走势构成影响。无论是企业微观经营层面还是宏观基本面的预期,二季度经济弱于预期依然是大概率事件,市场目前期待的是货币政策放松何时能够进一步落实。近期一级市场收益率连续创出新高,我们判断中长端收益率经过前一阶段长时间的调整,已经基本到位,建议投资者在一级市场是逢高配置。可转债方面,全年来看,在权益类资产估值偏低以及政策面趋向宽松的大背景之下,可转债板块有望获得一定超额收益,可关注股性较强的品种。