海通证券：多数基金年报谨慎乐观

　　公募基金行业动态周报

　　多数基金年报谨慎乐观  消费+成长受关注

　　基金高级分析师：单开佳

　　1. 市场新闻

　　截至2012年3月30日，基金2011年年报披露完毕。统计成立日期在2011年前，披露了2011年年报的428只主动股票混合型基金的整体平均换手率为214.01%，仅低于2008年，自2009年以来连续3年下降。其中，27只封闭型基金的平均换手率为183.23%，较去年略有降低，仍处于较低水平。401只开放式基金的平均换手率为215.51%，较去年降低了13.6%。

　　点评：换手率的下降和市场连续下跌无机会有关。2011年上证综指下跌了21.68%，而且在连续下跌中板块轮动较快，板块热点持续短，导致基金的操作无作为，很难通过操作获得超额收益。与其跟随市场，不如持仓等待风格的轮到持有资产。因此2011年基金的平均换手率有所下降。从另一方面来说，在近年来市场风格变化较快，热点持续时间较短的环境下，追涨杀跌、频繁换手的跟风式投资方法将显现出弊端，市场模式正引导基金注重长期投资，表现为基金平均换手率近三年连续下降。

　　2. 基金经理观点

　　截至上月末，2011年基金年报披露完毕。根据过去三年管理基金业绩前50名的股混型基金的基金经理的观点来看，超过半数的基金经理表达出谨慎乐观观点，认为未来市场具有趋势性机会的基础还不牢固，更多的是结构性机会和阶段性机会。板块方面多数基金看好消费股和成长股，操作上更注重个股内在投资价值的充分挖掘。

　　市场走势方面，多数基金经理对2012年谨慎乐观。50名基金经理中66%持谨慎乐观观点，认为2012年不具有趋势性的机会，但是投资机会比2011年会好，结构性机会和阶段性机会比较多。乐观的理由是市场估值低，过去2年的下跌已经释放了风险，通胀回落以及资金面有望宽松。但是经济形势不容乐观、政策全面放松的基础不在、国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响，是基金经理对于2012年谨慎的理由。14%的基金经理持乐观观点，主要理由是A股市场整体估值已处于历史低位、有针对性地适度放松将是主基调、A股市场经过连续两年的下跌已基本反映了2008年以来复杂的宏观经济变化和货币政策转变。20%的基金经理持谨慎观点，主要表现为对企业利润增速仍在下行、政策全面放松的可能性不大以及对房地产泡沫和地方平台公司的风险的担忧。

　　板块方面，超过一半的基金经理看好消费股和成长股。明确表达看好消费板块的基金有25只，占比50%，明确表达看好成长板块基金33只，占比66%。也有部分基金看好经济转型投资机会、周期性行业以及资源行业。在温和的政策下宏观经济处于弱周期中，具有稳定业绩增长的消费类行业依然是基金关注的重点。在经济转型期间，估值合理、具有核心竞争力的成长股在未来几年内充分受益，基金经理对成长股的青睐更加明显。银行等大盘蓝筹股在经历大幅下跌后，估值处于历史低位，低估值个股也成为基金关注的对象。流动性的改善以及对政策放松敏感的周期性行业的弹性成为基金经理看好周期板块的原因。资源的稀缺性以及资源、能源价格改革是基金经理看好资源类个股的理由。受益经济转型的板块由于未来的发展空间以及顺应经济社会发展，也成为基金重点关注的领域。

　　投资操作上，多数基金经理未来更加注重个股投资价值的挖掘。关注业绩稳定的个股、具有核心竞争力的个股以及基本面良好个股成为众多基金经理观点中出现的词语。基金认为未来主题投资、题材炒作能获得的收益将大大降低，而个股的内在投资价值将变得异常重要。未来应更加注重个股的研究，重点关注上市公司的行业空间、竞争优势、治理结构等长期成长因素，在未来市场的结构性机会中精选个股将成为未来获取收益的重要因素。

　　下面我们从50位基金经理观点中摘出10项观点作为本期基金年报观点的代表。

　　华夏基金认为，2012年股市仍面临诸多的不确定性，国际政治局势的演化、欧债危机能否化解、房地产政策如何调整以及新股发行制度改革都将对A股市场的运行产生重大影响。另一方面，经过2011年的下跌，股市系统性风险释放较为充分，股价结构趋于合理。综合而言，未来股市的风险和收益预期都趋于下降。创业板整体挤泡沫的过程尚未结束，但部分优质成长股的投资价值逐渐显现，为“自下而上”优选个股提供了机会。银行股的低估值短期来看仍具吸引力，但银行业整体的盈利增长已脱离实体经济的支撑，未来盈利能力的下滑和资产质量的恶化难以避免。

　　富国基金认为，本轮的实体经济的衰退已经进入后期。从较短的时间维度来看，欧债危机的后期演变途径是个重要的不确定因素。国内政策在通胀水平确定下行前也不会大幅放松，经济复苏的进程势必会有所反复。放在较长的时间维度来看，我们认同未来中国经济的潜在增长水平将逐级下调，但目前的市场的估值水平较大程度反映了这种增长放缓的预期。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金取得收益的最佳途径。城市化、产业结构升级、政府主导投资等对市场有中长期影响的投资主题始终体现在本基金组合的构建和调整过程中。

　　诺安基金认为，全年不太可能出现单边的大行情，但不宜过度悲观，相信今年比去年有更多的机会。从结构看，转型仍然是中国经济的主线，一方面是资源能源价格体系的改革，使得一批ROE处于较低水平、长期低估的股票具备较好的投资机会，另外一方面，中小市值股有可能摆脱去年的整体单边下跌而出现分化。

　　长信基金认为，展望2012年，经济形势依然复杂多变，全球经济增速下行，充满着各种不确定因素。但是A股市场在经历了一轮调整后，估值水平有所下移，这其中已经部分包含了投资者对全球经济和政治的担忧。从估值看，部分行业和个股已经回归到合理水平，显示出长期投资价值。在行业和个股选择上，一是选择低估值和业绩增长确定的行业和个股，如果未来流动性改善，将提供比较大的弹性；二是看好中国经济调结构的主题，持续看好消费升级、产业升级和新兴产业，主要是自下而上寻找未来盈利能够率先增长的行业和公司。

　　工银瑞信基金认为，在正常的情况下，目前的估值水平已为整体市场提供足够的安全边际。从全年的角度，大盘再次深跌的概率偏小。从行业配置上看，稳定增长类的消费服务行业仍将在全年获得相对超额收益。周期品具有波动价值。本基金将主要资产投资在可选消费、必选消费、医药医疗和金融服务等行业上，立足于自下而上精选个股，适度参与主题投资。

　　新华基金认为，至少在2012年上半年，有利于A股市场走强的两大基石已经比较确定：一是资本市场流动性改善，一月份新增信贷规模较少和广普利率的下降，二者结合说明实体经济对流动性吸收能力降低，从而增加了资本市场的流动性，外热内冷的经济现状导致年内贸易顺差大幅回升的概率较高，从而也增加了资本市场流动性。在投资思路上，我们以流动性改善为主线，重点布局“周期加成长”的组合，首选受益于全球流动性放松的煤炭、有色等周期股；以经济复苏为主线，优先选择房地产、汽车等经济先导行业。在实际操作上，我们依然坚持自下而上精选个股的传统，不放弃大消费和现代服务业的长期投资机会。

　　嘉实基金认为，超额收益的来源包括风险的规避和价值的挖掘两个部分，展望2012年，由于新三板可能的推出、限售股解禁压力巨大和估值体系的回归导致中小盘在12年有较大投资风险，结构性机会主要来自早周期的地产和汽车、处于景气拐点且估值合理的公用事业和盈利增长稳定且估值合理的稳定消费类品种，如食品饮料和医药中的龙头品种。同时，如果优质的中小盘个股在充分释放了估值风险后也将成为我们关注的标的。站在目前的时点来看，2012年中国资本市场最重要的投资主线可能是中小盘成长股估值的进一步回归和分化，难有大的投资机会，而低估值的蓝筹和周期股则交替表现，但市场总体没有大的趋势性行情，至少在上半年看是这样。尽管如此，我们可以敏锐的感觉到一些品种经过2010年和2011年的股价调整已经具备了中长期的投资价值。

　　华商基金认为，展望2012年，经济形势依旧不容乐观，尽管通胀形势较2011年有所缓解，但全面放松仍不具备基础，投资受到抑制仍会贯穿全年，结构调整也会稳步推进。海外经济形势短期内难以出现复苏，欧债问题也将长期化，这将成为影响市场走势的主要外因。国内，坚持房地产调控的政策基调不会出现根本性变化，房屋交易量和房地产投资依然是市场关注的焦点，房地产行业的变化将是影响市场的重要内因。在这两大因素的制约下，市场难以出现趋势性投资机会，但结构性行情仍值得期待，主要缘于以下两点：其一是2012年市场流动性将会比2011年有明显改善，其二是经济增速快速下滑后将会引发结构性放松。我们应重点关注以下公司的投资机会：一是在经济减速、需求回落的经济环境下，不依靠政策的驱动仍能维持稳定增长的公司，这类公司主要分布在医药、商业、农业等大消费行业中；二是对政策变化敏感的公司，随着政策微调，市场流动性将会逐渐增加，强周期行业的经营环境也会得以改善，那些与投资相关度高的周期类公司将会具有投资机会，同时，低估值的蓝筹股也可能迎来估值修复机会。本基金将深入研究行业和公司的基本面，力争在未来把握好市场出现的重大投资机会。

　　中欧基金认为，中国经济相当长时期内将处于转型过程当中，内部的调整压力来自于改革发展30年的投资依赖模式接近尾声，外部的调整来自于国家及地区之间传统分工模式的难以为继。这两种压力已经通过我们可观察的各种形式表现出来，临时抱佛脚的心理和政府考核的短期化趋势，使得过去几年这些问题都没有实质性解决方案，到了近期持续地集中地爆发，资本市场相应地表现为持续的毫无抵抗的下跌。引领未来市场风向的公司我们判断应在新兴行业。新兴行业的理解见仁见智，大体可以把握两个方向：传统升级和服务。升级的方向包括生产和管理的精细化、资源和成本的节约化、应用范围和适宜对象的扩大化；服务的机遇来自于庞大的存量市场，包括生产端的服务和消费端的服务。

　　国泰基金认为，从目前的经济形势来看，欧美经济的困局与全球经济复苏之路仍然十分曲折；从国内经济情况来看，宏观调控政策面临着控通胀与稳增长的“两难”抉择，而经济增长方式转变与经济结构调整又迫在眉睫，国内宏观经济发展的不确定性增大。随着通胀的见顶回落，预计紧缩政策会出现一定程度上的松动，货币紧缩对经济增长的负作用将逐步减少，股票市场可能呈现震荡筑底后缓升的走势。在此期间，超跌蓝筹股的估值修复与高估值中小盘股的风险释放可能会交织进行。看好拥有国际竞争力的、从中国走向全球市场的行业龙头企业，为产业结构升级和经济结构调整服务的优质企业，拥有稀缺资源或高效资源的供应企业，有长期稳健增长潜力的泛消费型品牌公司等。

　　3. 基金经理变更

　　从2012年3月26日至2012年4月4日共有四家基金公司发生基金经理变更。

　　银华基金2012年3月28日公告，周毅将不再担任银华全球核心优选证券投资基金的基金经理；增聘王琦担任银华消费主题分级股票型证券投资基金的基金经理。

　　新华基金2012年3月28日公告，王卫东将不再担任新华中小市值优选股票型证券投资基金的基金经理。

　　国联安基金2012年3月31日公告，增聘施卫平担任国联安德盛精选股票证券投资基金的基金经理；增聘袁新钊担任国联安信心增长定期开放债券型证券投资基金的基金经理。

　　金元比联基金2012年3月31日公告，增聘谷伟担任金元比联保本混合型证券投资基金和金元比联丰利债券型证券投资基金的基金经理。

　　表 1  基金经理变更

时间	名称	基金管理人	免去/辞去	聘任/增聘
2012-3-28	银华全球核心	银华	周毅
2012-3-28	银华消费主题	银华		王琦
2012-3-28	新华中小盘优选	新华	王卫东
2012-3-31	国联安精选	国联安		施卫平
2012-3-31	国联安信心增长A\C	国联安		袁新钊
2012-3-31	金元比联保本	金元比联		谷伟
2012-3-31	金元比联丰利	金元比联		谷伟

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　4.在发基金

　　本周将有十九只基金处在发行期或即将发行。

　　表2 在发基金

名称	基金管理人	起始发行日	结束发行日	基金类型
鹏华价值精选	鹏华	2012-3-12	2012-4-11	股票型
信诚周期轮动	信诚	2012-3-14	2012-4-18	股票型
长城优化升级	长城	2012-3-19	2012-4-18	股票型
信诚双盈分级	信诚	2012-3-26	2012-4-18	分级债券型
农银消费主题	农银汇理	2012-3-19	2012-4-20	股票型
银河通利	银河	2012-3-15	2012-4-20	分级债券型
中欧信用增利	中欧	2012-3-26	2012-4-20	分级债券型
富安达策略精选	富安达	2012-3-19	2012-4-23	混合型
民生信用双利	民生加银	2012-3-28	2012-4-23	债券型
国泰大宗商品	国泰	2012-3-26	2012-4-25	FOF
广发深证100	广发	2012-3-27	2012-4-26	指数分级型
华泰柏瑞沪深300ETF	华泰柏瑞	2012-4-5	2012-4-26	指数型
浙商沪深300分级	浙商	2012-3-28	2012-4-27	指数分级型
易方达纯债A\C	易方达	2012-4-5	2012-4-27	债券型
嘉实沪深300ETF	嘉实	2012-4-5	2012-4-27	指数型
富国新天锋	富国	2012-4-5	2012-4-27	债券型
申万菱信中小板分级	申万菱信	2012-4-5	2012-4-27	指数分级型
浦银安盛基本面400	浦银安盛	2012-4-5	2012-5-9	指数型
交银全球自然资源	交银施罗德	2012-4-9	2012-5-17	QDII

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　5. 基金分红

　　本周将有3只基金将进行分红、派息。

名称	每十份分红(元)	权益登记日	除息日	派息日
华夏大盘精选	1	2012-4-9	2012-4-9	2012-4-10
招商安泰债券A	0.3	2012-3-30	2012-3-30	2012-4-5
招商安泰债券B	0.2	2012-3-30	2012-3-30	2012-4-5

　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统