债券市场周报:中采PMI超预期反弹压制利率市场

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　3月份中采PMI指数大幅反弹超预期,与汇丰出现较大背离。上周公布的3月份中采中国制造业采购经理人指数(PMI)为53.1%,为连续第五个月回升,比2月份51%大幅回落2.1个百分点,创下1年以来的新高。

　　其中上升较为明显的是生产、新订单和购进价格指数,表明经济上升速度在加快。汇丰PMI和中采PMI之间的背离现象逐渐加大,虽然两者的统计标准和范围有所不同,但历史上看两者差距并不太大,并且方向和程度均发生背离的情况更少。中采小企业PMI指数与汇丰PMI指数也不具有同步性,反而大企业PMI与汇丰PMI指数走势相近。从分行业来看,生活资料行业中的烟草制造业、饮料加工业和木材加工业等出现较大反弹,生产资料行业中的金属制品业、非金属矿物制品业等反弹较大。金属制品业是钢铁的衍生产品链,其景气反弹和钢铁在3月份产量环比回升态势相一致,3月份钢铁价格也趋于上涨。整个来看,以钢铁为支点的制造业依然是政府进行维稳经济时的主要工具。

　　利率久期暂且缩短至5年左右。从PMI中我们可以看出季节性规律发挥了重要作用,虽然环比增长依然不快,但方向比较确定,根据季节规律4月份经济可能还会继续扩张。温家宝总理在一季度末调研时强调将尽快出台预调微调政策,并且保证在建续建工程的资金支持,这和PMI持续反弹缘由相呼应。因此短期内经济可能还在环比复苏中。

　　3月下旬利率产品出现了较大幅度的下行,10年国债收益率再次回落到3.50%附近,1年期央票利率也下降至3.31%左右。从浮息债中看出投资者对降息并未达成一致预期,未来利率产品收益率下降空间有限。

　　鉴于今年经济仍处于下行态势,资金面将保持宽松,未来经济过热风险较小,长久期国债收益率上行风险不大。因此建议4月份投资者可以暂且缩短久期至5年左右。