债券专题研究:3月银行间市场机构投资行为

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　3月份,银行间主要券种净发行规模为1771亿元,较2月大幅减少逾4成,主要原因在于国债和短融到期规模双双大幅攀升。具体来看,利率产品方面,政策性金融债延续2月高歌猛进的发行步伐,净发行规模维持在1865亿元的高位,而国债则净到期224亿元;信用产品方面,除登记托管原因下短融净到期1011亿元,企业债和中票净发行规模较2月均有不同程度增加,分别为813亿元和327亿元。

　　3月银行债券投资规模连续第2月大幅增加,其中净增持政策性金融债规模达1758亿元,同时成为3月唯一净增持国债的主要机构投资者,但规模仅为38亿元;此外,银行分别净增持了企业债211亿元和中票116亿元,银行间短融托管量因到期原因减少496亿元。3月国债收益率维持窄幅震荡走势,而长端金融债收益率升幅显著,银行大举超配利率产品,尤其是政策性金融债,符合其配置型机构的投资特征。

　　3月基金延续2月对于各主要券种持仓总规模的小幅增长态势,不过,在连续3个月大幅增配信用债以外,基金还适当增加了政策性金融债的持仓规模,分别净增持企业债203亿元、中票134亿元和政策性金融债183亿元;此外,基金净减持国债74亿元,短融托管量则减少了366亿元。在市场对于经济复苏仍存质疑的情况下,税收利差的有所扩大成为交易型投资者的基金增持金融债的重要触发因素;另一方面,信用债牛市未完待续的市场判断也成为基金持续增仓信用产品的重要驱动因素。

　　3月保险在银行间市场主要券种持有总规模减少75亿元,连续第12个月净减持。其中,分别净减持国债42亿元、政策性金融债18亿元、中票0.1亿元,短融到期31亿元;仅净增持企业债28亿元。在新增保费收入回升带动保险总投资规模持续上升的情况下,保险投资需求则涌向了协议存款,保险银行存款增速2月触底回升,同期投资增速则仍在下滑。由此也显示目前在银行揽存压力下,协议存款对于保险债券投资的挤占效应依然显著。