库存压力正在显现 铜价恐难负重

　　华安期货金属分析师   闫丰

　　铜价自1月反弹上涨至6万元上方后，铜价窄幅振荡长达3个月之久，如此时间之久的窄幅整理历史少有。在国外宏观环境风云变化、国内现货传统消费旺季的特殊时间段里，铜价后市将如何演绎成为市场关注的焦点。撰稿时沪铜震荡幅度再次收敛，即将进入尾声，综合考虑近期国内外经济形势和铜市上下游情况，笔者认为铜价后市下跌是大概率事件。

　　1、美国非农数据暗示复苏道路不平坦，QE3大门难言关闭

　　美国劳工部最新数据显示，美国3月季调后非农就业人口令市场大跌眼镜，非农就业人口实际增加仅12.0万人，为2011年10月以来最小升幅，且为去年11月以来首次低于20万，远低于预期增加20.3万。在此前包括每周公布的初请失业金人数、PMI就业指数及ADP民间就业等多项前瞻性劳动力市场指标均表现良好；且如制造业PMI、消费者信心指数、工厂订单等经济指标也表现良好。在多种指标良好的指引下，多数市场人士曾对本月就业数据抱有乐观的预期，然而非农数据却远不及预期。因此，初步来看，虽然美国复苏道路基本方向未变，但非农数据及前期表现疲软的房产数据从一方面显示了其道路并非一路平坦。基本经济基本面的疲软，前期连续降温的QE3预期有望继续存在，即使失业率降至三年低点8.2%。

　　2、欧洲经济下滑，但长期不宜过份悲观

　　前期欧债问题成了主流媒体关注的焦点，所以欧元等非美货币陷入了长期的震荡下跌，但是随着“防火墙”扩容的通过以及希腊债券成功置换，欧洲债务危机正逐步远离漩涡。虽然意大利、西班牙及葡萄牙的国债收益率一度连续走高，引起市场担心欧债危机会随时卷土重来，笔者认为，在欧洲央行连续多次大规模实施长期再融资操作后，欧债危机更多趋于稳定，未来市场焦点将转移经济增长前景上来，市场更多关心的问题区内经济增长能否为日后偿债能力打下基础并形在良性经济循环。从近期欧洲各项经济数据来看，区内经济前景增长不理想，让市场对区内偿债能力仍是心有余悸，这种忐忑心理将未来仍将就萦绕在市场上空，抑制投资者做多热情。

　　3、国内通胀形式仍不可低估，国内继续放松步伐料较预期放缓

　　3月份国内经济数据普遍不理想，包括汇丰PMI、工业增长值低于历年均值及工业企业利润首次平均呈负增长。偏差的经济数据结合2012年度央票的连续停发及2月物价指数快速走低，市场普遍预期4月份货币政策将再次放松，甚至有可能再次下调存款准备金。但4月9日公布3月份物价数据来看，3月份CPI高于预期，同比上涨3.6%，环比上涨0.2%。其中食品价格同比上涨7.5%，环比上涨0.2%。出乎意外的3月CPI使货币宽松步伐或将放慢，虽然政策宽松的基本方向未变。

　　3.1 国内进口铜继续大幅增加，库存压力正在显现

　　据海关总署公布消息显示2012前三个月精炼铜进口量继续延续去年四季度大幅增长的局面。鉴于目前国内铜现货消费旺季不旺特征几乎已经成型，且近两个月进口亏损仍在持续扩大，对于2月份的铜及其相关产品大量进口，多数分析人士感动意外。笔者认为这些进口铜的多数属于长期合同，由于当前市场外强内弱明显，且正向市场有利于空头展期，因此多数精铜囤于保税区等待合理价格合适后再行入关，对于部分资金周转紧张的融资铜提前报关销售。

　　从上期所库存数据来看，国内库存绝对值较大，

　　3月增速还算平缓，但据渣打银行调研数据显示，上海保税区铜库存量目前大概是在55万吨左右，比以前有显著的上升，这个库存可能还会继续上升，保守估计月底可能达到60万吨左右。鉴于融资铜仍旧猖獗，大量融资铜在保税区内静候价格合理后报关入境，且3月进口再次增长概率依旧较高，因此，国内现货4月份供应过剩压力依旧难以减轻，外强内弱格局难改。一旦国内市场价格有利于报关入境，则大量阴极铜涌入势必加剧国内供应过剩压力，铜价将不堪重负。

　　结论：

　　总的来看，目前国内铜消费旺季不旺特征已经显现，上期所及保税区库存压力正逐步加剧国内铜价上方压力。从宏观环境来看，虽然美国QE3预期仍然存在，但实体经济复苏趋势不变使QE3推出可能性热度难涨，另外短期经济数据波动影响市场信心，欧洲意大利与西班牙国债收益率再次走高也将加剧市场对后期欧债走向的担忧。因此，笔者中期不看好铜价，未来突破59000下方支撑继续下行的概率较大。