中金公司彭文生：短期内出口增长难以显著反弹

　　中金公司首席经济学家 彭文生

　　事件：

　　海关总署公布了3月贸易数据。当月出口1656.6亿美元，同比增长8.9%(2月18.4%)，略高于市场预期的7%、略低于我们预期的10%；进口1603.1亿美元，同比增长5.3%(2月39.6%)，低于市场和我们预期的9%。当月贸易顺差53.5亿美元(2月贸易逆差315亿美元)，高于我们预期的顺差17亿美元。1季度出口同比增长7.6%，符合我们的预期。

　　评论：

　　进口超预期回落，出口放缓符合预期。3月份出口、进口同比分别较2月下降9.5个和34.3个百分点，显示进出口内在增长动能仍然偏弱。剔除季节性扰动之后，出口增速在低位企稳，进口增长则显著下降。3月份出口季调后季环比折年增长4.0%，与2月的2.7%基本持平；进口季调后季环比折年率则从2月份的13.2%回落至6.5%。

　　3月份进口增速显著放缓。从季调后数据看，去年同期进口并不存在明显的高基数，因此进口同比增速回落主要受当期进口偏弱的拖累，这与3 月PMI 进口指数所给出的进口增长随总需求放缓而重现弱势的信息一致(升幅远低于历史均值，季调后更出现下降)。

　　1季度一般贸易项下逆差扩大，反映中国经济更多依赖内需拉动。1季度一般贸易逆差516.7亿美元，同比扩大9.4%；向前看，外部经济前景仍不明朗，中国经济将更多转向内需拉动，因此一般贸易方式下逆差继续扩大的可能性大。

　　加工贸易进口金额减少，预示未来加工贸易出口可能继续下滑。1季度加工贸易同比增速只有1.2%，季调后3月份加工贸易进口金额出现明显回落(图表3)。加工贸易进口一般领先加工贸易出口3个月左右，未来加工贸易出口可能进一步下滑。

　　3月份对欧盟出口同比再现负增长。从主要出口目的地看，除印尼、俄罗斯、加拿大等国之外，3月份中国对主要国家的出口同比增速普遍下降。对我国最大出口市场欧盟的出口同比再现负增长(-3.1%)，同比增速由负转正仅维持了2月份一个月。对美国的出口增速则从2月份的22.6%下滑至14.0%(图表4)。正如我们此前预期的，受去年高基数影响，对韩国出口无法延续2月份较快的同比增速(38.3%)，3月份转为同比下降1.6%(图表5)。

　　中西部出口增速远超东部，地区间产业梯度转移趋势明显。1季度中西部地区出口增速明显高于东部沿海省份，其中重庆和河南高达150%和140%，广西、四川和湖南也有双位数增长(依次为41.2%、31.9%和18.7%)。传统出口大省广东同期仅增长5.4%，沿海地区除福建省外均只有个位数增长。

　　领先指标预示2季度进出口形势不容乐观。3月份PMI新出口订单指数(领先出口同比增速3-6个月)较2月上升0.8个百分点至51.9，但升幅显著低于历史同期均值，季调后则较上月下降。汇丰PMI新出口订单指数则仍处于收缩区间。

　　往前看，全球增长分化，美日经济温和增长，欧债危机虽有所缓解但欧洲经济难免衰退，我们判断中国对欧洲出口未来一段时间内将维持同比个位数的低增长，拖累中国整体出口增速在2季度继续放缓。加上人民币实际有效汇率升值的滞后影响，预计短期内出口增长难以显著反弹。但美国制造业ISM进口分项指数(通常领先中国对美国出口同比3个月)已从去年11月49的低点回升，最近几个月均维持在53左右，预示着未来几个月中国对美国出口有望回升，为今年下半年出口增长的恢复带来支撑。我们维持2季度出口同比回落至7%，3、4季度回升至11%和12%的判断。