国泰君安国际：维持招行收集 目标价20.05元

　　招行存款优势仍存。在信贷紧缩环境下存款增速达到17%，超过同业。然而关注类贷款同比大升19%，趋势值得关注。该现象也发生在中信(01988 HK)和民生(01988 HK)，主要是宏观经济增速放缓下，中小企偿付能力受压。

　　在强劲经营业绩驱动下，该行内生资本能力在改善。该行核心资本充足率按年上升18 个基点至8.22%。我们预期招行的350 亿供股再融资在2012 年底前完成。派息比例预期将维持在25-30%。

　　我们将2012-2013 年的每股盈利分别微调2.3%和-7.9%，以综合反映较强劲的手续费增长和较高的经营成本。2012-14 年每股盈利(再融资完成后)相应的调整为RMB1.777,RMB1.858 和RMB2.131。我们将该行目标价下调至20.05 港元，并维持收集评级。该行现价相当于2012 年预测市盈率7.2 倍，市净率1.4 倍，相对于同业的交行、中信和民生仍有明显溢价，且有基本面支持。该行拨备政策保守，不良覆盖率高(400%)，能够为融资平台和地产贷款的风险提供更好的缓冲。