恒丰转债上市分析

东方证券股份有限公司 孟卓群


　　恒丰转债将于2012年4月12日在上海证券交易所挂牌上市。恒丰转债本次募集资金共4.5亿元,原股东优先配售占本次发行总量的43.72%。

　　网上发行数量占本次发行总量的2.40%。网下实际发行数量占本次发行总量的53.88%。机构投资者的网下有效申购数量为58,175,000手,申购金额为5,817,500万元,网下实际配售比例为0.416768371294%。恒丰转债的申购资金量略低于我们之前预期,显示投资者较为谨慎。

　　恒丰纸业可转债本次被鹏元资信评为AA级债券,由牡丹江市国有资产投资控股有限公司提供担保,转债信用评级一般。当前银行间5年期AA级固定利率企业债的到期收益率为6.2766%。对于信用评级为AA级的恒丰转债我们取6.3%的到期收益率水平,据此计算可得恒丰转债的纯债价值为80.83元,纯债价值较低。

　　今年一季度以来市场探底回升,转债估值水平也随之有所上升,不过三月中旬以来在投资者对经济增速短期难以见底回升、上市公司一季报业绩不佳等负面因素预期下,市场再次回到调整途中,转债估值水平也有所调整,目前的估值水平较去年九月以来的最低点仍有一定幅度溢价,但溢价幅度不大。近期股指和转债供给冲击仍是转债面临的主要压力,这种情况下新转债上市定价水平不会高,可能略低于可比转债。我们利用LSM模型为恒丰转债估值,取15%-18%的隐含波动率水平,以恒丰纸业6.8-7.1元的股价来计算,对应的转债价值在106-109元之间。

　　如果按照6%-9%的上市涨幅来计算,网上单次申购收益率在0.025%-0.0375%左右,年化申购收益率在1.25%-1.875%左右。网下单次申购收益率在0.125%-0.188%左右,年化申购收益在6.25%-9.38%左右,申购收益率较高。对于意在获取申购收益的投资者来说,我们建议在转债价格达到上述区间后择机抛售。考虑到目前转债市场估值水平已回到10年低点附近,向下空间较小,长期投资价值凸显,且恒丰转债条款较优,我们认为105附近提供较好的配置机会。