固定收益:降准的可能性在加大

东方证券股份有限公司 冯玉明


　　4月CPI可能回落至3.3-3.4%附近。3月鲜菜价格环比明显高于季节性,推高食品价格环比,以及成品油提价等因素使得我们对非食品部分的环比低估,进而造成我们对3月CPI的低估。4月初鲜菜价格降幅较快,4月2日至8日商务部公布的食用农产品价格指数连续第三周回落,其中粮食、食用油、肉类、禽类、蛋类、蔬菜类、水产品类和水果价格周涨幅分别为0.1%、0.2%、-0.7%、-0.1%、-0.2%、-5.4%、-0.3%和-0.2%,4月第一周食品价格周环比下降0.73%。如果后续蔬菜价格降幅仍较大,假设4月食品价格环比3月下降0.98%,非食品环比按0.2%来估算,则总体环比上月下降0.2%,那么4月份CPI同比在3.3-3.4%附近。

　　近期存在降准的可能。我们在前两周的报告中,都提出“央行需要出手救助资金面“。从近期公开市场操作来看,央行回笼资金力度仍然较大,但主要以28天正回购操作为主,这有助于增加后续公开市场到期资金的规模。二季度外汇占款增量仍具有一定的不确定性,我们估计将较一季度有所提高,但规模可能是去年同期增量的一半左右。近日海关公布一季度贸易顺差是6.7亿美元,出口、进口增速分别是7.6%和6.9%,预计二季度出口、进口同比将会回升,贸易顺差会有所改善,但预计二季度热钱流入规模不会较大,外汇占款大幅增加的可能性不大。我们估计4月、5月、6月外汇占款增量分别为1000亿、2000亿、2000亿左右;同时,我们估计4月、5月、6月财政存款增量分别为4000亿、3000亿和-1000亿。二季度流动中的现金波动较小。那么基于以上判断,近期若不降准,4月底金融机构超额准备金率可能在1.2%附近,4月中下旬资金面将较为紧张,需要央行出手救助资金面。从货币市场利率走势来看,央行降准一次可以保证7天回购利率中枢在3-3.2%附近。经过测算,我们认为二季度降准一次可能就够了,当然未来外汇占款增量的变化将决定降准的时点和频率。

　　近期利率债弱势格局难改。近期利率债弱势格局难改,刚刚公布的3月信贷增量超出市场预期,10年期国债很可能上升至3.65%附近,短期交易性机会不大。春节过后,金融债尤其是国开行政策性金融债发行规模较大,推动金融债与国债的利差一直上升,二季度金融债供给仍然较大,此种状况可能会持续。近期财政部公布二季度国债发行计划,我们估计记账式国债净供给规模在2100-2340亿左右,较一季度大幅增加。总体策略,建议近期仍以高息票为主,同时注重中低评级信用债的安全边际。