众禄：新增信贷超预期 政策微调将延续

　　众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　事件：央行公布的《2012年一季度金融统计数据报告》显示， 3月末，广义货币(M2)余额89.56万亿元，同比增长13.4%，比上月末高0.4个百分点，比上年末低0.2个百分点；狭义货币(M1)余额27.80万亿元，同比增长4.4%，比上月末高0.1个百分点，比上年末低3.5个百分点。3月份人民币贷款增加1.01万亿元，同比多增3320亿元。

　　点评：(1)M1、M2延续小幅回升态势，但仍处在历史低位附近。M2增速小幅上升至13.4%，超出市场预期，M2增速回升主要来自于存款规模的大幅扩大。今年3月份，我国人民币存款增加2.95万亿元，同比多增2712亿元，环比多增1.35万亿元。这是央行有数据统计以来，单月存款增加额的最高历史纪录。具体来看，住户存款和非金融企业存款的共同增加是造成3月份存款创新高的主要原因。3月份，住户存款增加12956亿元，环比扩大1.1万亿元左右；非金融企业存款14052亿元，环比增加5000多亿元，同比多增近2000亿元。由于居民存款增幅高于企业存款增幅，M2增速回升的幅度大于M1，导致M1与M2增速剪刀差小幅扩大。整体上看，存款规模的扩大主要来自于住户存款的环比大幅上升，M1、M2增速仍处在历史低位，反映当前宏观经济仍较疲弱，导致市场信贷需求未出现明显回暖。

　　图1、M1、M2增速双双小幅回升

　　(2)3月份我国新增人民币信贷1.01万亿元，创下去年1月份以来的新高，远远高于1月份和2月份的7381亿元和7107亿元，且超出了此前市场预期的9000亿元的规模。受此影响，人民币贷款余额增速小幅回升，当月同比增长15.7%，比上月末高0.5个百分点。3月新增人民币贷款大幅超出市场预期，主要是居民部门新增贷款部分出现大幅反弹。分部门看，

　　3月份对居民部门的新增贷款由2月的653亿元大幅升至2815亿元，较上个月扩大2162亿元。其中，短期贷款多增1886亿元，环比多增1558亿元；中长期贷款新增929亿元，环比多增604亿，对居民部门的短期贷款回升力度明显要大于中长期贷款，有利于促进居民消费需求的增长。3月份非金融企业及其他部门贷款增加7225亿元，环比扩大790亿元。从结构看，中长期贷款规模仍保持在1700多亿元，环比变动不大。短期贷款和票据融资规模分别在3860亿元以及1389亿元，环比小幅扩大490亿元和283亿元，数据显示企业贷款尤其是企业中长期贷款并未见显著的扩张，说明企业对于当前宏观经济形势仍较担忧，导致企业扩大再生产投资意愿和力度仍然不足，同时银行对于企业中长期贷款的投放仍显谨慎。

　　图2、新增信贷规模大幅回升

　　(3)M1、M2增速或已经见底，宏观调控政策的预调微调仍将延续。自今年以来，M1、M2增速呈现出环比改善的趋势，信贷增速也稳步提高，货币信贷增速的回稳走势进一步稳固。随着二季度固定资产投资新开工项目增加、首套房贷利率松动、外围经济逐步回暖预期外部需求环比改善等因素的出现，将有助于刺激信贷增速保持回升态势，因此，M1、M2增速或已经见底并将逐步回归常态。从结构上看，3月份信贷规模的扩大主要是住户贷款规模扩大所致，企业贷款尤其是企业中长期贷款并未见显著的扩张，说明当前实体经济的增长仍较疲弱。统计局公布的数据显示，一季度GDP同比增长8.1%，略高于今年两会设定的全年经济增长7.5%的目标，且创近3年新低。在经济增速继续下滑和通胀压力短期震荡反复的背景下，政策调控预计仍将延续预调微调的基调稳步推进。我们认为，央行货币政策委员会在一季度例会公告中所提到的“保持货币信贷适度增长”的政策目标将会逐步实施和落实，而这个目标极有可能是通过扩大信贷规模的投放来实现。从一季度的新增信贷达到2.46万亿元的规模来看，如果按照传统的“3：3：2：2”的投放节奏来实施，全年新增信贷规模将有望在8万亿元以上，货币政策总量将较去年有所上升。