海通证券：私募发行滞后于市场环境转暖

　　私募基金行业动态周报

　　私募发行滞后于市场环境转暖 CPI超预期政策放松前景私募现分歧

　　海通证券 罗震

　　1.私募行业动态

　　l  一季度阳光私募非结构化产品共发行48只，结构化产品发行70只，TOT产品1只，而去年同期这三类产品分别发行89只，90只和28只(包含一对一TOT)。虽然今年A股市场环境转暖，但私募产品发行仍处于低谷，尤以TOT产品为甚。在去年9月份单月成立7只以后，6个月仅成立6只新TOT产品。券商集合理财方面，在沉寂两个月之后，3月成立新产品14只，今年以来累计成立16只，相比去年同期的22只有所减少。

　　虽然新产品发行举步维艰，但是产品终止和清盘情况明显好转。3月仅7只私募产品终止，全部为结构化产品，提前清盘产品仅有2只，而此前的三个月提前清盘产品数量分别为13只、7只、5只。券商集合理财方面3月也仅有一只QDII产品因规模不足一亿而终止清算。可见产品募集情况明显滞后于市场环境，但产品清盘情况与市场是同步反应。

　　3月券商集合理财延续2月大量更换基金经理趋势，更换基金经理产品数量达到21只，超过2月的19只，其中华泰证券多达7只产品更换投资经理。券商资管大量更换基金经理对产品业绩会产生何种影响，投资者需要谨慎留意。阳光私募方面，与2月曾昭雄离职合赢类似，姜广策离职从容投资，从容旗下原来由姜广策管理的医疗系列产品由吕俊管理，并新增基金经理涂畅。

　　2.  海外对冲基金动态

　　l  根据HFR (Hedge Fund Research, Inc。)最新发布的3月对冲基金指数，全球对冲基金行业3月整体不亏不赚，HFRI加权综合指数全月微跌0.01%。但是今年一季度是对冲基金2006年以来表现最好的一季度，HFRI加权综合指数季度上涨4.94%。

　　从各个策略类别来看，3月及今年一季度各大类策略的对冲基金均有不错表现。相对价值套利类对冲基金3月表现抢眼，单月HFRI相对价值指数上涨0.6%，一季度上涨4.3%；固定收益类的相对价值策略对冲基金的收益主要来自于走强的企业信用市场及对美国国债收益率走高的有效对冲。整个一季度股票对冲策略对冲基金成为各个策略类别中表现最出色的一类，HFRI股票对冲指数上涨7.3%，是2000年以来表现最佳的一季度。3月该指数也上涨0.3%，连续第三个月份上涨。

　　受益于股票和信用市场的良好表现，HFRI事件驱动指数一季度上涨4.5%，3月上涨0.2%。与股票对冲和相对价值两类对冲基金一样，事件驱动型对冲基金一季度连续3个月获得正收益。宏观策略对冲基金3月表现不佳，HFRI宏观策略指数下跌0.92%，一季度累计上涨1.2%，成为表现最差的一类对冲基金。宏观策略对冲基金表现主要是被持有商品头寸以及量化、系统化交易策略的基金所拖累，HFRI宏观：系统分散指数3月下跌1.96%，一季度下跌0.68%。

　　HFRI FOHF指数一季度上涨3.4%，3月上涨0.06%；HFRI新兴市场指数一季度上涨7.35%，但3月下跌1.5%。(摘自：HFR)

　　3.  私募视点

　　上周上证指数从2306.55点上涨至2359.26点，涨幅2.29%；深证综指从925.53点上涨至950.91点，涨幅2.74%。

　　4月9日统计局公布2012年3月份全国居民消费价格总水平同比上涨3.6%，超出市场预期，部分私募表达了对国内宏观经济数据的担忧，认为是A股市场存在的短期风险。在CPI仍处于较高水平的情况下，政府宏观政策如何调整也是市场关注焦点，有私募认为通胀水平决定了未来政策微调的幅度不会太大；但也有私募认为，在经济转型、增速回落的大背景下，放松性货币政策对通货的传导力度远大于对实体经济的传导，货币政策的大幅放松一定是最后的选择。

　　在3月回调之后，4月份市场行情转暖，私募对后市观点转向乐观。部分私募乐观认为目前市场处于牛熊转换的时期，从宏观角度来看，外围欧债危机趋缓、美国失业率下降，国内经济基本面足以支撑A股市场走好；从政策角度来看，资本市场制度等改革将带来利好；从估值来看，A股市场估值与历史相比处于低位。但是较多私募还是保持较为谨慎的观点，一方面是国内经济走势仍将引发市场担忧，另一方面A股估值整体虽然处于较低水平，但是仍存在结构性风险，一些板块和行业估值偏高，实质上目前市场估值区间已经下移，不能简单与历史数据对比。

　　后市私募看好消费、能源等板块。受需求不振的影响，周期股一季度业绩相比去年同期可能变差，因此短期不看好。但如果政策出现保增长的预调微调，中期周期类蓝筹股存在一定的机会。

　　北京德源安资产董事长、投资总监许良胜认为，今年A股市场系统性风险有限，中长期来看，市场目前点位机会大于风险，但结构性风险巨大，根据成熟市场经验，A股目前某些板块及行业估值偏高。个股的风险要关注公司的社会性风险，需重点关注法律风险、信用风险。对于后市，他表示对资本市场的长期表现持有信心，原因在于国内经济下行可控，社会维持稳定，资本市场制度改革，长期资金(养老金等)入市优化投资者结构，系统性风险得到控制，市场估值安全。稀缺资源、先进制造业、品牌消费品是坚定看好的三个长期方向。中短期来看，若政策出现保增长的预调微调，周期性股票存在一定的机会。(摘自：私募排排网)

　　深圳市林园投资董事长林园表示很看好今年的行情，整体市场条件比较好，市场上主要的盈利公司与历史估值比起来都不贵，成分股多，应该说各个板块都有机会。 并且目前A股没有什么大风险，应该是处于大牛市的状态。长期比较看好白酒、医药等消费类板块。(摘自：私募排排网)

　　武当资产副总经理兼研究总监高开宇认为，未来A股市场存在的风险短期来看是对国内宏观经济数据的担忧，通胀没下来，CPI反弹重回负利率时代，PPI下降，2009年年12月来首次负增长，市场担忧滞胀。长期的话还是世界经济形势下对中国经济影响的担忧，比如，美股调整的不确定性，西班牙、意大利欧元区经济忧虑加剧，欧元市场重新陷入动荡。美国复苏不稳等等。武当认为今年整体情况会比去年好，估值低，经济流动性好，但是基本上还是一个震荡的行情。不会那么快进入牛市，牛市估计还需要很长时间的酝酿期，只有等比如宏观经济见底了，新的经济增长点上来了等各项条件都完全具备了，才能进入牛市，目前还处于大牛市的前夜，这个前夜也许会很长，所以具体操作的时候仍然需要十分谨慎。中短期看消费电子产品的更新换代对整个产业链的拉动，长期看农业及相关服务、民生改善和收入结构改善对大消费产业的拉动。(摘自：私募排排网)

　　上海睿信投资董事长李振宁认为，原来担忧欧债危机影响和美国经济无法复苏，但是现在看来，欧债危机在趋缓，美国的失业率也下降了，所以，这些外围环境的风险小了很多。不过股市永远是有风险的，但是总的来说还是机会大于风险。当前股市正处于熊市末期、牛市初期的阶段。中国的股市严重落后世界，现在基本上回到了原来的时期，目前，中国经济基本面挺好，但是股市行情却不好，所以未来肯定会有纠错行情。经济基本面会支撑股票回升。未来上升空间肯定大于下跌空间。而且目前从股市周期、中国的政策走向以及改革的大趋势来看，都预示着中国会迎来牛市。毕竟股价上涨了，才能为改革提供更为宽松的环境，反过来，改革也是为了让投资者财产性收入增加。两者相辅相成。所以，今年的牛市行情会给投资者带来很多的机会。各个板块都有投资机会。比如大盘蓝筹股，如果要想走一波牛市的话，大蓝蓝筹股就一定要启用，比如，金融股、券商、保险股、钢铁股、工程机械这些，与股市周期相关，起到了一个中流砥柱的作用，如果新一轮牛市来临的话，这些蓝筹股就一定会上涨。但是创业板和中小板也有其价值，它们毕竟代表着中国经济结构调整的方向，代表着中国的未来。比如，新材料、新能源和文化产业这些，到了一定价位就有价值了。(摘自：私募排排网)

　　湖北盈捷投资董事长兼总经理李少伟认为，未来A股市场存在的风险主要在于经济下滑，政策方向不明晰，至少一年内没有大行情，只有波段行情和结构机会。今年不是成长股的年份，实业的整体不太景气会导致减持的冲动愈发强烈，而且，在“罕见投资价值”的市盈率被挤压到10倍甚至更少之后，所谓的成长股，20倍的定价也不能认定为安全，市场估值区间的下移。今年的投资机会更多的可能是利用行业的周期波动而产生的错配机会。比如，地产股至少已经显露出止跌的信号；环保，在我们多年大力发展生产力付出的代价之后应该有一些还账。(摘自：私募排排网)

　　上海呈瑞投资基金经理陈晓伟认为，未来政策微调的幅度不会太大，存准率下调估计年内还有一两次，降息从短期来看，还看不到，CPI还比较高，所以只会是微调。4月份维持震荡走势，大幅向上或者向下也不太可能。他认为欧洲肯定会出大问题，现在就是拖时间，短期内解决债务危机的可能性不大，这也将对国内产生影响，特别是出口方面。去年一季度很多周期性行业都比较好，像工程机械等，但今年一季度很多上市公司业绩会比较难看，周期性行业估计大半都会下滑，特别是很多价格和销量都在高位的。去年一季度周期股票涨得好，今年估计会比较麻烦，如果一季报下滑30%或者更多，必然影响估值，股价有可能大幅下跌。(摘自：《每日经济新闻》)

　　北京星石投资认为，2012年3月份全国居民消费价格总水平同比上涨3.6%，去年价格上涨的翘尾因素约为1.9个百分点，新涨价因素约为1.7个百分点，远高于市场预期。如果忽略一季度政策、尤其是货币政策放松的因素，CPI的涨幅约3.2%左右。即使估算了货币放松的因素，市场上大部分机构也认为CPI会控制在3.5%左右。同时值得注意的是，3月份全国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降0.3%，为2009年12月以来首次负增长，创27个月的新低。而这都是建立在一季度政策上预调微调的基础上的。本次宏观数据也再次证实了星石原先的观点，在经济转型、增速回落的大背景下，放松性政策，尤其是放松性货币政策对通货的传导力度远大于对实体经济的传导。因此，只要二季度经济增速没有下滑到冲击社会正常秩序的地步，货币政策的大幅放松一定是最后的选择。二季度单靠政策放松的想象就去炒作周期股的投资策略，收益风险比较差，不利于追求绝对回报。(摘自：和讯基金)

　　北京和聚投资总经理李泽刚认为，如果政策得当，三季度经济增速可以见底，而市场应该提前一两个季度见底。经济的核心问题是房地产，房地产不进入正常状态，经济则不正常，市场也不会有大行情。货币政策将从偏紧到正常，逐渐趋松，但因通胀和房地产因素，不可能太宽松。二季度，投资者应在市场震荡筑底过程中加强防御。对与经济密切相关的周期股和成长股应保持警惕，而消费、券商、水利三个行业值得重点关注。(摘自：《中国证券报》)