债券市场周报:一季度经济见底了吗?

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　一季度经济见底了吗?一季度GDP同比大幅下降至8.1%,提前达到我们预计的全年增速水平,同时也大大低于市场预期。不过对于未来经济走势,市场投资者反而愈加乐观,认为经济已经见底,未来会逐渐回升,在PMI、工业增加值、钢铁等行业数据上都出现了环比回升态势,并且一季度资本形成占GDP比重大幅下降,未来增加信贷就可以增加投资,总之货币放松经济触底回升。但一季度的需求有财政支出加大带来的部分,而财政支出额度占全年的比重已经超过历史均值水平,未来保持高支出具有不可持续性;3月份的金融数据表明信贷投放的阻力主要来自于需求面,中长期贷款占比和M1增速状况反映了企业的实际贷款需求较低,未来继续下降法定存款准备金率对刺激经济的作用有限。另外房地产的领先指标表明未来投资增速还有较大下降空间,同时欧债危机有再次爆发迹象,出口下行风险加大。在这种背景下,如果货币政策放松较慢,经济继续加速下行的可能性就会随之上升,而当前政府未给出明确的加快放松信号,因此一季度经济还未见底。

　　提高资金仓位等待时机。根据我们的分析,二季度基础货币增长乏力,资金面可能处于较紧的态势,虽然4月份公开市场到期量较大,但当前加大回笼量展期到后面的迹象较为明显,因此7天回购利率目前依然保持在3.5%以上水平。我们认为除非至少下调一次存款准备金率,否则资金面都将保持较紧态势,回购利率易上难下。同时3月份通胀超预期反弹,“滞涨”局面有所加剧,政府也表明通胀形势不可掉以轻心,表明多次下调存款准备金率的可能性也比较低。因此建议在中长久期债券上潜伏的同时放慢投资节奏,提高资金仓位,等待投资时机。