宏源期货：疲弱的股市不利经济转型

　　宏源期货    吴守祥

　　中国股市的表现疲弱

　　剔除金融动荡的2008年、2009年，中国股市在2010、2011特别是2012的第一季度，表现明显落后于世界主要经济体的股市。比如，落后于巴西、印度、俄罗斯等新兴经济体，就连饱受经济危机、欧债危机和自然灾害影响的发达经济体，如美国、德国、英国、日本的股市也不及，这与中国经济增速全球首屈一指的地位极不相称。与此同时，经济失衡，险象环生：实体经济的利润像刀片一样薄，而银行的利润高得不好意思说；股市疲弱而商品坚挺(原油、铜特别是玉米、豆粕等农产品)；代表中小企业景气的汇丰PMI下降而反映大企业的官方PMI大幅上扬。

　　股市的疲弱源于经济转型？

　　股市为何如此疲弱？今年以来，央行仅在2月下调了一次存款准备金率，政府将年度经济增长目标调低为7.5%，并多次强调坚持房地产调控不动摇，促进房价合理回归。国家统计局数据显示，1-2月份，规模以上工业增加值同比增长11.4%，比去年12月回落1.4个百分点；规模以上工业企业利润同比下降5.2%，两年多来首度出现负增长；固定资产投资和社会消费品零售总额分别累计同比增长21.5%和14.7%，和去年底相比均有明显回落。一季度GDP已经回落到8.1%。但是，这些足以支持中国股市“熊冠全球”的结论吗？我们深表怀疑。

　　资金没有出口，可能继续炒高物价。

　　一方面中小企业哭喊融资难，另一方面银行储蓄资金激增。巨量资金没有出路，可能炒高物价。

　　1.实体经济。典型的是出口型小微企业，随着人民币的稳步升值和劳动力成本的上升，世界经济的低迷导致的贸易保护主义的抬头，加之固有的融资难问题，使得实体经济的利润“像刀片一样薄”，资金不再愿意进入。

　　2.房地产。房地产市场的泡沫已经吹大，继续依赖这一模式的发展已经走到了尽头。过去几年，一些中小企业以经营实体为掩护，套取银行、信托或民间借贷，炒作房地产赚钱的生存模式已经终结。现在，即便是预期房价不会大跌的人，由于限购、限贷、限价等调控限制，也使得类似于温州炒房团的资金望而却步。

　　3.民间借贷。在房地产市场红火的年代，民间借贷相当火爆，资金利息竟然涨到了100%以上，试问哪一个行业能够有如此高的回报？随着房地产市场的降温，民间借贷出现风险征兆，作为资金流通的方式或渠道的民间借贷，开始收敛是正常举动。

　　4.银行业。2011年我国商业银行净利润达到1.04万亿元，可是广大投资于银行的中小投资者却损失惨重，原因是不仅不分红还要融资补充资本金，银行业高利润只是看起来诱人。

　　5.储蓄。客观分析这也不是资金的好去处，主要的原因是存款负利率。3月CPI3.6%，2、3月份CPI与一年期存款利率基本持平。考虑到原油价格的居高不下，极端天气的日益频繁，加上国内资源价格的调价需要，今年的物价调控形势不能太乐观，即便是正利率也不会太明显。所以银行储蓄对资金的吸引力不大。

　　疲弱的股市不利于经济转型

　　经济转型主要看国内消费能否启动。面向未来的消费理论认为，现期消费不主要取决于现期收入，而取决于自己收入高和收入低的均值，取决于工作时和退休时的均值，消费决定于人们对自己的现期财富和未来收入的预期。但目前的情况是，国内居民消费意愿明显不强。

　　一方面，高企的房价抑制城市中低收入阶层消费需求。面对高企的房价，大多数中低收入家庭只有攒钱储蓄，这自然抑制了消费。另一方面，上证指数2007年11月见顶以来，经历了四年多的震荡整理，一直疲弱不堪，广大投资者深陷其中，没有财富效应，更不敢消费。世界上绝大多数国家宁肯牺牲货币，也不愿搞垮股市，股市是真正的经济晴雨表，捍卫股市就是提振信心，维护实体经济的稳定。

　　巨量资金犹如洪水猛兽，正确的引导可以利国利民；任其泛滥，必然炒高物价，提高通胀预期，迫使调控加码，迫切需要资金的实体企业反而会出现资金短缺，影响经济增长，更影响经济转型。