安信证券可转债周报:震荡市中再显正股替代价值

　　安信证券股份有限公司 万玮

　　本周转债市场在正股市场上涨的作用下，表现强势，全周转债指数上涨2.05%，18只有交易的转债全部上涨，转债简单平均涨幅1.46%，略弱于对应正股平均涨幅2.09%，半数转债表现好于正股，成交量较上周有所放大，涨幅最大的为巨轮转 2,在正股上涨5.27%的背景下上涨3.41%，其次是股性较强的美丰转债，在正股上涨4.90%的背景下上涨2.74%，另外石化转债也表现较好；表现较差的为唐钢转债和中鼎转债，在正股上涨3.07%和下跌1.36背景下与上周持平和微涨0.13%。估值方面，随着转债价格的上涨，债性有所减弱，股性有所增强。

　　对于转债市场，我们维持没有大的趋势性机会的判断，波段操作仍然是主要方式，近期转债市场整体利空因素不多，一级市场发行出现空档期，供给冲击短期影响不大，主要依赖股票走势，而二级市场股票走势短期也并不悲观，投资者可以利用偏股型转债优势，代替正股操作，以用债性锁定风险，同时博取正股反弹收益。

　　对于转债各券策略，首先看好偏股型转债中正股替代品种，例如，工行转债、石化转债、美丰转债和国电转债；中长期仍然看好业绩保障性较强，长期增长的国投转债和川投转债，正股弹性较好的中鼎转债和巨轮转债；由于尿素行业仍然维持在毛利水平较高的区间，短期维持对尿素行业的乐观判断，随着农业用肥进入淡季，未来尿素利好因素逐步减少，而公司盈利长期受到天然气价格的压力，暂不建议长期持有。

　　恒丰转债周四上市，上市首日收盘价为109.16元，转股溢价率为4.35%，投资者给予的定位不高，由于其正股质地不及美丰、中鼎、巨轮等相似转债，整体业绩平淡，不高的定位也反映了投资者对于正股的折价，考虑到小盘转债的流动性不佳，配置型机构可以在110元以下的水平低吸，大规模持有机会成本较高。

　　国投电力发布年报，公司收入增长但是盈利下滑的原因主要在于2011年下半年煤炭价格的上涨和利息费用的增加，债性股性均不突出，可能会受到一级市场供给冲击的影响，但是考虑到公司未来业绩增长确定性较强，转债仍然值得推荐，我们认为如果转债价格遭遇供给冲击，反而是介入该转债的时机。

　　风险提示：一级市场大规模发行启动可能会给市场带来冲击。