瑞达期货：下游需求或将放缓 豆类横盘振荡为主

　　金渔    

　　宏观数据的不理想，引发了市场对经济体系担忧；下游需求的放缓，导致现货的买方力量不足，两者共同制约豆类现货价格的持续走高。期货价格缺乏豆类现货价格的支撑，整体上行的格局面临调整。预计后市豆类走势以横盘振荡为主。

　　一、CPI反弹，市场做多信心不足

　　4月国家统计局公布3月CPI为3.6%，超过市场不超过3.5%的预期。CPI在3月份主要是因为食品部分的高涨而带动起涨幅持续扩大。一方面，由于CPI的超市场预期使得市场对货币宽松的预期减小。另一方面，从CPI公布后未能带动国内商品期货市场整体上涨，并不意味着市场看好国内经济形势，相反，而是在目前负利率的环境下，国内经济形势未能好转，投资者担忧商品期货高涨，带动现货上行，国家实施干预政策。因此，在CPI高涨的情况下，市场做多信心不足。

　　二、产业链供需方面

　　(一)全球大豆产量因天气不利因素和种植面积减少影响，产量预期持续下降。

　　3月份各机构或者政府组织机构普遍预期大豆产量下降。4月在南美天气持续不利影响下，作物分析机构Agroconsult周二表示，干旱导致巴西2011/12年度大豆作物产量预估降至6520万吨，低于3月预期的6710万吨。同时，谷物分析机构Celeres预期，巴西新作大豆产量为6790万吨，低于上个月预估的6980万吨。4月的USDA月度也报告显示巴西大豆产量下调250万吨，达到6600万吨主要是因为南部南里奥格兰德产区自2月末以来的炎热干燥天气导致巴西产量进一步下调。阿根廷大豆产量下调150万吨，达到4500万吨。因此，在目前不利天气影响下，南美的大豆产量还会继续下降。

　　(二)北半球大豆种植面积或将减少

　　就美国而言，2012/13大豆的种植面积市场预期值为7530百万英亩，美国农业部的实际调查值为7390百万英亩，低于市场的预期。截止到 3月1 日，美国当季大豆库存为13.7 亿蒲式耳，市场预期当季大豆库存为13.8亿蒲式耳，该数据低于市场平均预期。这主要是受到玉米播种面积的挤占和玉米生物乙醇消费的需求刺激。同时，4月USDA的月度报告显示，大豆的种植面积仍然维持在7390百万英亩，说明美国农民并不因为前期豆价的高涨，而转向大豆种植，预计大豆的播种面积或将维持在7390百万英亩这个水平。

　　就中国而言，4月东北大部地区迎来降雪天气，缓解了土壤墒情。不过气温与常年相比略偏低，不利于土壤解冻增墒。再者，大豆的种植利润比玉米的种植利润要低，以黑龙江大部分地区的大豆为例，大豆的现金收益从2010年的370元/亩降低至340元/亩。玉米的销售价格同比上涨21%，收益则同比增加40%，使得两者的现金收益再度扩大。因此，农民增加播种面积的概率不大。由此可见，大豆的旱情犹存，亩产可能下降，同时大豆的种植收益下降，在此不利的影响之下，农户种植大豆的倾向或将减少。综上所述，我们认为前期对大豆播种面积减少的判断不会改变。

　　(三)大豆需求旺盛，国内港口大豆库存下降较快。

　　截止至3月27日，大豆港口的库存为480万吨的水平，较2月560万吨的库存量已有较大的下降，主要原因是部分油厂的压榨利润应经达到400元/吨以上，理论上，一般认为压榨利润达到200元/吨油厂，油厂就会提高开工率。就目前的400元/吨的压榨利润，压榨大豆的积极性应该更高，开工率的整体提高，消耗油厂的大豆库存。油厂大豆库存的下降，而压榨利润的刺激，油厂采购大豆更是积极，从而导致港口库存大幅下降。截止4月5日，大部分小油厂都处于因缺大豆而停产或者检修状态，大油厂则部分生产线处于开工状态。预计在4月下旬大豆的港口库存将继续减少。

　　(四)猪肉价格连续十周下跌，豆粕需求或将减少。

　　第一，据商务部公布的信息显示，全国猪肉价格连续十周下跌。而猪粮比价5.89:1，如此，猪粮比价接近5.5:1的盈亏平衡点。因此，养猪户的养猪利润将被压缩。相关据调查显示，目前，国内多数规模企业也已出现100元/头左右的亏损，其中东北市场偏高，亏损幅度达300元/头偏高水平。其主要原因是饲料成本高涨，相关调查显示，全国玉米、小麦麸、配合料价分别为2.32元/公斤、1.78元/公斤、2.98元/公斤左右。豆粕3.55元/公斤。再者，猪肉价格下跌，两头挤压，导致养猪户养殖利润下降。

　　第二，在一季度中，一方面，度我国猪价持续下跌，养猪户出现恐慌性出栏；另一方面，一季度新生仔猪死亡率偏高，广东某大型养殖厂2月份的仔猪死亡率达到10-12%，3月份才恢复到正常2%水平。考虑到持续长时间的阴雨天气影响了母猪的生产能力和仔猪存活率，因此我国生猪出栏或将减少。4月初因3月份疫情减少，3月生产的仔猪在4月份补栏，补栏量增加，但仍偏少。由此推知，豆粕的消费的增长速度将放缓。

　　三、市场主流资金动向

　　从市场主流资金流向来看，从2011年12月13日起，大豆的基金空单从82058张减少到31681张，呈逐步减小的势头。表明空头的力量处于持续减少状态。而大豆基金多单767702张增加到1048315张，呈较快的上涨势头，表明多头的力量强劲，且远大于空头的增长速度。整体的净多也处于增加的势头，市场主流资金仍然是比较看多大豆期货后市。

　　在豆粕品种上，从2011年12月13日起，基金多单从29947张增加到103216张，基金空单63869张减少到 12037张，多头和空头的力量对比明显，多头强于空头。整体的净多也处于增加的势头，市场主流资金仍然是比较看多豆粕期货后市。

　　四、技术分析研判

　　(一)豆粕1209合约

　　豆粕1209合约在依次增加的成交量的推动下，逐步走高。目前，在3400元/吨的关口附近因缺乏成交量的支撑，上行动能不足，多空出现较大的分歧，预计后市出现振荡走势概率较大；再者，豆粕的持续高涨需要一定的调整，预计后市的运行区间为3200-3400元/吨。

　　(二)大豆1301合约

　　大豆1301合约刚刚完成移仓换月，同时持仓量又先增后减，疑为部分多头获利平仓离场；再者，红色区域内，出现了长下影线的K线形态，且伴随着着较大的成交量，同时持仓量的下降也是在这个点附近。就目前而言，大豆1301合约面临着调整态势。4660元/吨-4680元/吨放空大豆1301合约，止损位4700元/吨。

　　总结：

　　宏观面上，GDP不及市场预期，CPI超过市场预期，两个宏观数据均利空豆类。

　　从供需方面上看，大豆的整体供给处于偏紧的状态，而下游的消费因为压榨利润的提高，导致油厂对大豆的需求处于上升态势。短期而言，随着南美大豆的陆续到到港，大豆的供给短期内会有所缓解，再者，随着养猪户的养殖收益的下降，也会导致对豆粕需求减少，进而减弱大豆的需求。从长期来看，由于油脂类现货上涨较快，部分压榨商已经开始上调食用油价格，而发改委也开始约谈部分企业。所以，油脂的上涨空间收窄，后市的压榨利润也将会有小幅的回落。大豆的需求或将下滑。

　　从投机力量上看，多头的力量还是仍然持续主导市场。但是多头的内部分化，如获利盘出逃的情况，将成为后世推动期价波动的关键因素。操作上，建议投资者建议在4660元/吨-4680元/吨放空大豆1301合约，止损位4700元/吨。豆粕1209合约则在3200-3400元/吨区间交易。