固定收益:金融债投资价值好于国债

东方证券股份有限公司 邵宇


　　4月CPI同比回落至3.3%附近。4月CPI可能回落至3.3%附近。4月9日至15日商务部公布的食用农产品价格指数连续第四周回落,其中粮食、食用油、肉类、禽类、蛋类、蔬菜类、水产品类和水果价格周涨幅分别为0%、0.3%、-1.1%、-0.1%、-0.4%、-6.2%、-0.1%和0.05%,4月第二周食品价格继续大幅回落,周环比下降0.91%。如果后续蔬菜价格降幅仍较大,假设4月接下来几周食用农产品价格指数环比保持在-0.7%,4月食品价格环比3月下降1.07%,非食品环比按0.2%来估算,则总体环比上月下降0.2%,那么4月份CPI同比在3.3%附近。

　　降准时点或推后。4月中上旬银行间1天和7天回购均值较3月上升60bp左右,之前市场期待的4月降准并没有兑现,一部分原因可能由于今年财政支出速度将会加快,财政存款对资金面的冲击小于以往;另一部分原因可能外汇占款增量比预期好,但我们认为后者的可能性不大。我们测算4月底超储率在1.2%左右,和去年10月份的超储率基本相当,下周7天回购利率可能会上升至4.5%附近。由于财政存款对资金面的扰动存在,外汇占款大幅增加的可能性不大,我们认为未来依然有降准的必要。但政策若兑现,对利率债的利好有限。3月信贷投放主要集中在短期,月末存在用短贷款来冲贷款规模的情况,近日媒体报道称4大行前面两周存款减少上万亿,据我们了解部分股份制银行4月份存款规模减少也较大,这进一步制约了银行的放贷能力,需要政策的进一步放松。

　　利率债交易性机会仍需等待,金融债投资价值将好于国债。近日国开行公布今年计划发行1.055万亿金融债,为减轻供给压力对发行利率的冲击采取新的随卖发行模式,这有利于均衡各关键期限固息品种的发行规模较,有效增加了1年期品种的供给。10年期政策性金融债主要发行主体是国开行,非国开债以7年期以内品种为主,我们假设后续每期随卖发行的10年期金融债规模均为60亿元,10年期浮息债发行规模与去年相当,则10年期国开金融债总发行规模在2000亿左右,比去年的2659.90亿元有所减少。按此推算,今年1年期国开债供给大于去年,3年期略小于去年,5年期和去年相当,7年期略高于去年。一季度以来市场担心大行对国开债的授信空间不足,以及可能由于供给较多对价格构成冲击,春节后二级市场3年、5年、7年和10年金融债收益率分别上行19bp、34bp、41bp和51bp。一级市场国开与非国开金融债的发行利差也逐渐拉大,达到20bp以上。据我们了解,一些银行对国开债的需求依然较大,并且部分银行若真的出现授信不足问题,其也可以再申请额度。因此对于利率债板块,我们对金融债并不悲观,而前期收益期调整幅度较大的券种未来出现交易性波段机会的可能性较高。