招投标备忘录:2012年记账式(第七期)国债

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　资金面变动不大,国内股市和欧美股市下挫提振市场,收益率小幅下降。央行上周末没有降准,本周资金面变动不大,7天回购利率仍在3.7%-3.8%水平。周三公布的国内汇丰PMI预览值为49.1,比3月份小幅回升,符合季节性,但仍低于50。而欧元区PMI预览值也明显低于市场预期,尤其是德国PMI下滑明显,引发市场对欧洲经济担忧,加上法国选举可能对法国此前的政策造成不稳定性,昨日欧美股市大幅下跌。而周三国内A股也有所下滑。这些因素推动债券买盘增强,周一和周二收益率均有小幅回落。目前3年期非国开政策性银行债成交在3.67%,较上周小幅下降。

　　今年3年期国债供给减少,预计机构有刚性配置需求。今年3年期和5年期关键期限国债的发行支数为各4支,而去年为各5支,因此3年和5年期国债的供给量较去年有所减少。原因在于地方政府债的期限也主要集中在3年和5年,为了避免期限重叠,财政部减少了3年和5年国债的发行,增加了7年和10年国债的发行。由于市场对未来经济形势和政策放松力度存在一定分歧,投资者对配置长期债的需求相对弱于中短期债。而3年期国债由于期限适中,可能符合银行类机构的需求。另外,对于海外市场投资者而言(比如QFII和海外银行类和央行机构),3年期国债由于利率风险不大,可能也会成为其考虑的配置品种。

　　预计加权中标利率接近或者略低于二级市场水平。目前3年期国债二级市场报价收益率在2.9%附近,与3年期非国开债之间隐含的税率约21%,处于历史高位,即国债的免税价值不是很突出。不过考虑到3年国债供给较少和需求较强,中标利率仍可能接近或者小幅低于二级市场水平。

　　预计本期债券加权中标利率在2.85%-2.89%之间,需求较强的投资者可以在2.80%-2.89%之间分价位投标,博弈边际投资者可以考虑2.90%-2.92%区间。