第一上海：盛高置地卖出评级 目标1.26港元

　　盛高置地(0337,卖出)：项目多集中在执行限购令地区，销售目标未达标

　　行业 房地产

　　股价 1.55 港元

　　目标价 1.26 港元

　　(-18.7%)

　　2012 全年盈利同比增长33%至56.77 亿元

　　盛高置地公布2011 年全年业绩，录得营业额同比上涨33%至56.77 亿元。毛利上升53%至19.39 亿元，毛利率较去年上涨4 个百分点至34%。纯利同比增长1%至8.98 亿元。每股基本盈利为0.855 元，较去年同比增加1%。董事会宣布不派发末期股息。

　　土地储备为580 万平方米，足以应付公司未来至少五年的发展需要

　　期内，公司成功收购位于宁波慈城新城的一个项目，收购总代价约为15.73 亿元，建筑面积为36.6 万平方米，平均土地成本为每平方米4,298 元。管理层表示，此项目收购对公司向浙江省扩张具有战略意义。截至2011 年12 月底，公司总土地储备增加为580 万平方米，足以应付公司未来至少五年的发展需要。

　　项目多集中在执行限购令地区，销售目标未达标

　　期内，公司合约销售金额为32.07 亿元，按年下跌49.8%，仅达到全年目标的49%。合约销售面积为18.89 万平方米。平均合约销售均价上涨28%至16,979 元；销售不理想的原因是其项目集中在长三角地区，而该地区严格执行了限购令。其中二线城市的合约销售金额占公司去年合约销售金额的一大部分，尤其是无锡西水东，苏州环球188,常熟怡景湾及昆明盛高大城等项目。

　　提高净负债率至85%，维持流动性

　　截至2011 年12 月底，公司手持现金29.52 亿元，仅能够应付人民币20 亿元短期债务和未支付土地款项；借贷总额为74.84 亿元，净负债比率为85%，预计今年公司仍继续提高负债率以维持流动性。

　　目标价为1.26 港元，维持卖出评级

　　根据12 及13 年竣工结算面积的变化和价格假设，我们分别下调公司12 年和13年的净利润至3.32 亿元和2.99 亿元，源于最新的盈利估算，我们给予其1.26 港元的目标价，相当于12 年4 倍的市盈率，相对于12 年3.17 港元的每股净资产折让60%，下跌18.7%，维持卖出评级。