富宝研究：政策求进将为钢市带来曙光

　　富宝资讯 孙中国

　　当下正值钢铁行业传统的消费旺季，但宏观经济放缓的大背景下，钢市表现较往年偏弱。近来，沪、京、穗等全国价格主导地区三级螺纹钢价格再度下跌，工地采购没有明显转暖的迹象，市场成交乏力，加上贸易商资金面的压力依然较大，看空气氛弥漫市场。面对这种情况，人们希望有某种因素能够打破僵局，为疲弱的钢市带来一缕曙光。富宝资讯分析师孙中国认为伴随着国内货币政策总量“预调微调”方向的确立，以及结构性的政策有望取得实质性突破，二季度货币政策“求进”的态势提升，将在钢铁行业终端需求，尤其是基建投资上有所作为，为钢市带来阶段性景气度回暖的希望。

　　前瞻指标显示二季度经济或出现阶段性回暖

　　尽管从GDP及企业利润等诸多具有滞后性的经济指标上看，经济下滑的趋势还将持续，但前瞻性的景气指标已经显示，二季度经济可能迎来回暖阶段。考虑外围市场对中国需求的约束，美国经济处在持续复苏的通道，欧洲债务问题远没有终结，但最危险的时期已经过去，日本经济在投资恢复下仍会实现正增长，新兴经济体的难点在于政策调控，但政策放松“保增长”目前已是主流。从这些影响出口的外围因素看，二季度的贸易出口环境或不会太过悲观。

　　消费需求一直保持平稳，国内经济最大的不确定因素仍在于投资下滑的风险被放大。制造业、基础建设与房地产三大投资领域中，制造业PMI指数出现连续回升，房地产新开工面积较去年同期的增速有所下降，但仍保持正增长，而保障房建设是对冲房地产投资下滑的重要手段。受高铁事件以及地方债务平台治理的影响，前期一度中断的基建投资领域中高铁与公路建设有望重新开工。从一些反映企业景气指标上看，一季度企业家信心指数有所恢复，工业、采矿业、房地产等行业企业家信心普遍回升。事实上，3月新增信贷规模超过1万亿，其中存在政府主动放款的因素，但短期的贷款需求上升是客观情况。综合来看，二季度经济有望在内外部经济与政策的悄然改善中，出现阶段性的回暖概率较大。尽管其无法改变中期乃至长周期的下行趋势，但小周期的波动性回升是可以期待。

　　外生流动性不足确定总量放松趋势

　　从流动性的角度看待央行货币政策调整思路是一个较为有效的途径，外汇占款等外生流动性与经济活力自我修复的内生流动性一起构成市场资金运转的框架。当然，正如央行有关方面负责人所说，将综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作，而周小川行长著名的“池子理论”也形象地展示了外生流动性的重要性。

　　最新公布的3月外汇占款以及外汇储备情况看，当月新增外汇占款较上月出现明显回升，但笔者对贸易与资本口径下的热钱流动进行测算，得出3月热钱流入均较上个月有所下降。由此，外生流动性的供给不足将直接导致近期存准率下调的时间窗口可能被再次打开。从内生流动性来看，上海银行间市场同业拆借利率一直保持低位运行，央票亦连续数月停发，结合到眼下的月末及五一假期等特殊因素，央行短期流动性维稳的意图十分明显，公开市场连续四周实现净投放资金。从另一个角度看，通胀因素始终在货币政策调整中占有重要参考比重，3月CPI超预期反弹，通过“新涨价因素叠加翘尾因素”测算出的4月CPI可能与3月相当。这从预期上警示通胀的持续性可能要拉长，对中期的政策松动空间构成抑制，但就二季度来看，央行呵护资金面的态度已十分明确。

　　政府主导的基建投资有望加速

　　观察决策高层近期对宏观经济的调研表态，从中可以发现“尽快抓紧启动一批重大项目”的心态迫切。事实上，面临政府换届，我们可以推测需要有不错的经济状态来实现平稳过渡。具体到产业政策上的新动作，与钢铁行业下游密切相关的基建投资领域有望提速。理论上，作为经济周期敏感度较高且投资周期较长的钢铁行业，下游需求无疑注定会放在钢市分析的首要位置。

　　水利建设方面，近日七部委发布水利改革发展意见，其中引导金融资源投向水利便是基建提速的重要信号，而一季度水利投资也出现了明显反弹。铁路建设方面，截至去年12月，全国在建铁路超过九成处于停工或半停工状态，目前已有八成悄然复工。公路建设方面，交通部也出台鼓励民间投资实施意见，引导民间资本进入交通运输基础设施以及服务于新兴业务领域。发改委的报告称，今年将有九个省份公路投资在四五百亿之间，六个省份在三四百亿之间，十一个地区在一两百亿之间，总体的投资规模有可能接近万亿。保障房建设方面，今年新开工数量较去年同期减少，但实际在建的工程量庞大，而住建部也承诺资金投入比2011年要多，而二季度也是保障房进入施工的高峰期。

　　综上所述，在二季度国内经济有望阶段性回暖的背景下，随着货币政策的预调微调方向确立，以及结构性的货币政策上，重点倾向于政府主导的基建投资领域，钢铁行业出现活跃度回升的景象是可以期待的。不过，从中长期的经济与政策角度看，经济处在下行通道中，在面临通胀与高房价等潜在风险下，政策处理经济问题放松的空间比较窄，将施压长久存在的产能与需求配对错位的钢市经营状况。最近周小川行长重提利率市场化，在当前负利率时期，这传导出降息暂时无望的悲观预期，但中长期的负面前景不妨碍二季度钢市的回暖。(富宝资讯  孙中国)