梁信军：投资能抵抗或受益于通胀的企业

　　新浪财经讯 由投中集团主办的“2012ChinaVenture中国投资年会·上海”于4月27日在上海举行。图为复星集团副董事梁信军发言。

　　以下是发言实录：

　　谢谢大家，我的演讲将在一刻钟内结束。

　　我觉得在这个时间开这个会议非常好，第一个的确在低潮，第二个在拐点上，在拐点上讨论问题是非常有价值的。

　　我这第一张图是给的美国的状况，美国的状况似乎恢复的比较快，从消费各方面，如果大家觉得风险，也就是在大选前政党不团结的风险。但是我在这里想说的一个问题，美国的债务是远远没有到头的，美国的债务到头可能要到2035年左右。现在美国虽然很节制，并没有想多发QE3、QE4，但是最终是抵不过诱惑的，印钞更加的简单，所以我认为从长期来看，比如说10年、15年，美国美国大规模的通货膨胀。到去年之前我还是比较相信，欧洲只要德国人转变态度，欧洲的危机会在一两年内就会解决，欧洲毕竟人员比较富、机构也比较富，都比中国人富，所以这场危机也许是很短的时间。就像上一轮美国的金融危机一样，说不定一两年就解决了。但是现在这个观点我改变了，欧债危机没有三五年是解决不了的，欧洲的政府和央行是比较自律的，欧盟是不能发债的，欧洲的央行是不能印钞票的，但是再处理这样一个危机的状况下，这样两种自律反而变成压力了。现在我们要继续观察像意大利、希腊，甚至未来说不定是法国，究竟能不能搞得起来。

　　有很多的欧洲债需要亚洲的补充资本金，又造成了亚洲有很多欧元的需求，之所以我说欧洲的经济需要较长的时间，很大程度上不但取决于德国一个国家的态度，更重要的是欧洲南北经济的不平衡，我这里列了两个典型的国家，希腊和德国，看看劳动力收入，希腊比德国高20%，要雇佣一个员工的话，希腊工人比德国人贵，这样在过去7年当中，希腊的关注民生的政府，让希腊的劳动力收入真正增长78%，我想劳工组织是非常满意的。德国在过去4—5年是增长了18%，但是今天却酿成了恶果，所以南欧需要减工资，需要降消费，需要增加财政结余，北欧需要涨工资、增长工资，削减顺差，所以这样一个经济的调整没有三五年恐怕不一定能行。而且我觉得虽然今年为止欧洲的央行还是不能印钞票，欧盟还是不能发债，我想欧盟和央行迟早会认识到，解决这么严重的问题，单靠财政结余是难以为继的，所以不能印钞票，不能发债的情况，迟早会比其他的国家所取代，所以欧洲最终会修改宪法，印钞票，发欧债，这是可以预见到的。

　　其实2012年对于投资而言最大的挑战，就是货币的通胀，也许10年后就可以看到在美国国内出现非常严峻的通胀，美元在全球范围内会出现通胀。第二个同样会看到经过宪法修改之后，欧盟欧元会出现比较严重的通胀。中国本身，我们过去33年来，尤其是在过去5年来，我们货币发行的速度在全球也是非常领先的，有机构的研究表明，在过去5年来，全世界的流动性50%，是咱们中国亲自提供的。因此我觉得对投资而言，我们其实最大的挑战能不能跑赢通胀，这是一个基础的要求。

　　跑赢通胀，我们如果去研究一下方法论，去考虑所有的投资，除了哪个行业应该有的考虑之外，除了安全性、成长性、稳定性之外，考虑通胀还有一个标准，第一条 在选择行业的时候要投资那些可以受益于通胀的，通过对什么通胀，那个都是就是受益的。第二个投资的类型要能跑赢通胀。

　　这里面有基本的依据，在规模上是全球第三，速度上全球第一，年均增长率15%。相比潜力还非常巨大，因为我们现在消费只占GDP的35%左右，跟美国的71%还有非常大的距离。中国的消费除了日常的消费，中国成本依赖性的，最大的产能需要改造，帮助他摆脱成本依赖，所以为中国的帮助摆脱成本至少有升级服务业在中国有很大的潜力。增这张表由于中国市场增速非常强劲，越来越多的全球知名企业的主要利润增长点，来自于中国。同样还可以看到只做中国市场的中国企业，从销售从市值一样可以跻身全球通行业的前十名。因此作为投资机构来说，未来的10年，对我来讲，我们最关注的，专注两个投资方向是两类，第一个长期来说，更专注于中国本土公司，只是做中国本土市场的。但是未来能不能成长为全球行业前十名的公司，短期的话我会关注那些海外公司，但是可以受益于中国市场的投资机会。具体来讲那些以欧洲为主要市场的世界名牌公司。由于欧洲在消费低迷，导致他的利润受到非常大的压力，不仅没有成长，甚至会衰退。然而这样一些公司的行业在中国新兴项目，具有非常高的成长，并且他们团队有意愿到中国来发展，就可以投资这样的企业，成为第一第二大股东，帮助他在中国增长，实现恢复全球的增长。

　　这里列举了2010年和2011年的两个案例，一个是法国的Clobmed公司，还有希腊的有20年历史的Folli公司，他们估值都比较合理，具体来说在国内PE要拿8倍、10倍要费劲口舌，就像老单一样，要到沈阳飞几趟，在欧洲拿到6倍、8倍是非常轻松的，你看眼看到都是6倍PE的，不用谈判。第二个角度来说，我谈的这两个企业都是分支的细分龙头企业，Clobmed是渡假酒店，Folli是奢侈品的网站。从结果来看非常好，比如说Folli来自于中国的销售额，去年5月份投资的，去年全年来自于中国的销售额增长了56%。带动全球的利润增长了7.5%。我跟大家说，今年一季度非常好，好到什么程度？中国的同店增长销售额增长35%，店面增长超过30%，所以我非常相信未来Follifolli会变成中国公司，他的利润30—50%会来自于中国大陆，销售模式也会改改变。Clobmed我们是去年6月份投资的，投资以后带动这个企业扭亏为盈，第二个利润增长非常迅速，去年抛开一次性 收益，营业性利润增长300%，所以有理由相信这个企业未来会维持非常高的增长。如果要做这种模式，第一还是要发展中国和全球的能力，全球能力就包括在全世界找项目的投资能力、找钱的融资能力，实现价值退出的上市、退出能力。没有这个能力之前，是寻求有这个能力的国际伙伴的合作。

　　在中国也要具有能力，第一你要帮助你所投资的企业实现销售增长的能力，第二个要有帮助所投资的企业，提升品牌的能力。第三个如果品牌要好、销售增长也好，就要有打假的能力。如果我们做这样的投资应该用什么样的标准来做这个企业，我刚才永安里已经说明了，这里面我在讲挑战是什么，投资这样的公司，我们不希望换股东，会鼓励团队持股变成公司的主人，我们比较重要的一个想法，就是一定要改变外国人的看法，中国是个制造大国，中国人老是想把制造业搬到中国，我们现在的想法中国是个消费大国，什么都不要给，你原来在哪里制造该在那里制造，只要到中国卖东西就可以了。这样就能够把这个事情做好。

　　当然刚才大家都讲到价值投资，我们把价值投资分成三点，第一点是发现价值，发现价值的话，第一个我觉得在于你的长期研究，就是在中国这个土地上，什么东西是未来有长期增长的，除了我刚才说的要抵抗通货膨胀之外，还有四个行业。一个是消费和消费升级，第二是金融服务，第三是工业化的升级，第四是资源和能源，这四个行业长期能跑赢通货膨胀，跑赢GDP，所以我觉得是值得投的。

　　第二个发现价值，把握好价值的点，具体来说就是反周期的投资，价格编译的时候你敢买。这是我列了两个，一个是买黄金的时候，黄金价格在340美元一盎司的时候，第二个是2009年投分众是8块钱的时候，现在他们做空之后我们有23块。未来3、5年就可以把这个表列得更透一点，大家看到去年投的银行，去年投的海外的品牌，我们去年投的资源和能源，大家会认为是正确的，因为低潮的时候投入的。

　　第二个价值投资就在于要附加价值，附加价值在这里我特别想为有产业基础的同仁打打气，作为一个PE机构，为了附加价值去购买附加价值能力，是非常昂贵的。所以你有产业基础的人，就要善用这个能力，从我们来说，我们非常注意发挥自己的优势，比如说第一个通过管理创造价值，这是所有PE都能做的，就是帮助他提升战略、系统、制度、团队等等重大事项。第二要通过产业协同来创造价值，包括协同的销售、交叉的销售，协同产品的开发，这些都要依托到你原有的产业基础。

　　第三个方面通过总部拥有的资源平台来创造价值，对被投资企业来说是非常现实的，需要你的银行资源、需要地方政府的资源，需要媒体平台资源，这些都是必要的，所以这个可以把它用起来。第四个要通过决策创造价值，最重要的不要让他做错误的决定。

　　当然今天讲投资是很爽，花钱很爽，关键要想办法筹钱，筹钱老是靠发新基金也是非常难受的，我们去年在PE方面总共投了25.5个亿，就是实际投下去的资金。去年回笼的资金有45.5个亿左右，就是通过出售已上市的公司，通过出售Pre—IPO项目，所以我们在这个领域是投入和产出是平衡的。接下去有一个实现价值的问题，刚才大家都提到了A股的挑战，A股的挑战不单单在税收方面，我们证监会主席反复讲，IPO的价值是处于失控状态的，我确实认为有这么一个问题。从我们来讲比较早的就开始适应不同的资本市场学习退出的经验，有上海的、有深圳、有纳斯达克、有法国、有雅典，各种尝试。

　　另外通过不是IPO的，比如说通过金融办拟上市公司和能够上市的公司大概有800左右，所以起码当中2/3是上不了市，上不了市今后怎么退出，要想好。所以今天这个讨论非常好，我们站在今天这个拐点上，应该做一些什么，如果作用真正的价值投资者，应该为市场的低潮欢欣鼓舞，让我们共同努力。谢谢大家。