布莱恩-雷克：全球市场上ETF的发展及用途
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-04-27 10:52 来源: 新浪财经
由《亚洲资产管理》与旗下专业ETF杂志《ETFI Asia》携手举办的“首届中国ETF圆桌会议”于2012年4月27日在上海举行。图为Invesco PowerShares资产管理有限公司全球业务发展总监布莱恩·雷克演讲。(来源：新浪财经 战�
由《亚洲资产管理》与旗下专业ETF杂志《ETFI Asia》携手举办的“首届中国ETF圆桌会议”于2012年4月27日在上海举行。会议主题：ETF投资——挑战与机遇。图为Invesco PowerShares资产管理有限公司全球业务发展总监布莱恩·雷克演讲。
布莱恩·雷克：大家好！非常荣幸今天能够担任第一位演讲嘉宾，我第一张就是全球ETF发展的趋势。我们看到无论是在美国、欧洲还是全球，其实每次做演讲的时候都会放这样的一张幻灯片，今天很多演讲嘉宾都会用这张幻灯片，所以我是第一个放出来的。今天我希望能够抛砖引玉，给大家介绍一下背景，就是ETF这个行业现在全球规模有多大，而且推动ETF增长的因素有哪些。
首先我想指出现在全球来看ETF的资产大概是1.7亿美元，可能这看起来很大，但是在看来其实这只不过是一个万事千里之行刚刚开始而已。我觉得ETF的增长非常快，我们看一下公共基金现在大概有15万亿美金的规模，ETF只不过是公共基金10%左右。所以我觉得对于ETF基金来说将来的五年，十年，甚至十五年，二十年有很好的成长空间，而且现在这种成长肯定会出现。在2012年的前两个月，我们总资产又增加了1950亿美元，所以增长非常快。我们可以看看ETF过去十年的年复合增长率达到了31.2%，可见在这个非常重要的工具增长是非常迅猛的。
我想花一点时间介绍一下自己，并且介绍一下我所在的公司，我是来自于景顺Power Shares的，是全球资产管理公司，也是全球十大的资产管理公司。我们在管理资产是6000亿美元，全球都有我们的办事处，我们的总部在美国，但是我们在加拿大、欧洲、亚洲地区、澳大利亚、日本都有很大的业务。同样我们景顺长城是我们的合资企业，我们很高兴看到景顺长城同事的笑脸。同样我们在中国市场上获得很好的优势。
谈谈景顺的Power Shares，这是一个平台，它是全球第四大ETF资产管理公司，大约有700亿美元的资产，覆盖一些不同的资产类别，包括股权、固定收益、商品，现在主要业务在美国，但是在欧洲也有业务，现在我们还在世界不同地区进行扩展，还提供ETF的解决方案。在12个交易所都有产品上市，120个国家都有业务。我们觉得现在我们的业务开展得很不错，但是我们还有很大的机会继续拓展我们的业务。
下面我们谈谈这些ETF有什么好处？当然我的介绍是从美国的角度来说的，因为不同的国家税制、运营方式都不太一样，但是我想要强调一点，就是ETF有什么共性和优点？就是流动性、透明度以及灵活性。这是全球看ETF共有的一些特点。我经常举一个例子，当谈到流动性的时候，我们经常会问这样的问题，ETF由于是在交易所交易的，所以你会有实时的定价，可以指出价格，你想要通过什么价格买资产，因为他是在交易所交易的。这是非常独特的，和资产管理来说有所不同，在世界上其他领域这是不常见的。这是什么意思呢？就是说如果我想把这瓶瓶装水卖给你，我就说你想要买多少瓶，你肯定问我很简单的问题，你说它值多少钱？
到今天业务结束的时候才能够告诉你价格是多少的话，这时候你要买水就变得非常困难了。实际上这一整天里边，应该要知道资产的价格到底是多少，你应该能够确保你能够在某一个价格点上面执行你的指令。我们在考虑一下2008年，2010年世界金融危机的时候市场波动性是很强的，美国市场有可能在中午的时候上涨1%或者1.5%，也许到下午三点的时候市场下跌了3%、4%。就是在这么短的时间里边波动性是非常强的。人们恰恰在这个时候非常需要流动性，而ETF这个产品就能够让你得到一个最有效的价格，使你在闭市的市场不至于损失很多的资金，让你有更强的控制力。
第二点就是透明度。ETF百分之百的时间里边都是透明的，这一点非常重要，你就能够知道你拥有的是什么，而且你知道在组合当中风险有多少。我在美国的时候经常会开玩笑，苹果现在就是非常强的股票，似乎每个人都持有苹果的股票，但是如果说你看一些管理者，他们也许在他们组合当中也有苹果的，但是不知道总的资产管理组合当中苹果所面临的风险是多少。而ETF是非常透明的，能够让投资管理人更好地做好组合管理。
我再来说一下指数的发展历史。我现在并不是说要来给你们提问，考你们这个历史，首先为什么要把这个指数发明出来呢，最大的好处在什么地方？实际上能够给你一个基准，能够告诉大家市场基准是什么。比如说60年代的时候有了道琼斯工业平均指数，这时候还没有考虑到用ETF，因为过几年之后才会有ETF。那时候人们就是想要知道股票的表现跟市场总体表现如何比较，这样子的话就能够有一个基准的比较，让你了解市场总体的表现。
这就是指数的历史了(见PPT)，你们可以看到变化经历了一定的发展历史，1896年的时候就有了道琼斯工业平均指数，30年之后有了标普500指数。开头有每周计算一次的标普233指数，很多基金顾问每周会看一下这个指数，不得不等到星期五的时候再去看市场的状况。如果周二就来问你市场情况怎么样，可能等到周五指数出来之后才知道。而现在这个指数已经是每天实时出现的，到了1975年的时候有了第一支股票基金，84年有了罗素200、300指数，85年的时候有了纳斯达克100指数，这也是Power Shares非常重视的指数，93年第一支ETF启动了，2003年这也是非常重要的发展历程，这时候我们有了第一个等权重的ETF。待会儿我会解释为什么等权重ETF的出现对ETF来说非常重要。
2003年Power Shares有了第一个智能型的指数，到了2005年的时候有了基本面的指数。这当然也是在指数历史当中非常重要的历程。在最近的十年当中还是有一些其他的发展，有了基金的发展之后，指数化的发展也进一步扩展了。其实在世界上已经有3000多个基金，在最近的十年当中指数化的发展更加迅速了。
现在我再来说一下你们非常了解的两个指数，就是道指和标普500指数，一个是1896年有的，还有一个是1923年有的。讲到指数的发展，对于ETF的行业来说是非常重要的，开头这些指数都是指向性的，像道琼斯工业指数实际上是根据实际的交易价格进行加权计算的。比如说谷歌这样的公司价格非常高，平均可能占的权重会超过50%。我觉得也可能是一个缺陷，或者有一个局限性，而标普500指数，是以市值加权的指数，就是说整个指数当中要按照股票的市值进行加权计算。它这种方法非常简单，是在1923年的时候已经有了这个指数，那时候还没有手机或者高性能的电脑，不可能做一个非常复杂加权的计算，不可能做到更加的合适。所以它的加权方法还是非常简单的。
但是后来有了第一支ETF，这是1993年的时候有的，到了2001年的时候我们就需要有更多精准的指数，因为我们认识到了先前的那些指数所存在的缺陷，并且我们也要怎么样克服这些局限性。现在有增长加权，大市值、中市值和小市值的加权，另外还有等权重的指数，还有按照基本面加权的指数。这样子我们能够通过ETF，能够反映出更加复杂的情况。
这里可以举一个非常简单的例子，我个人觉得等权重的指数实际上就能够解决市值加权的指数所存在的局限性。就是说我们去看指数里边所有的成份，给每一个公司以同样的权重。我们这里边有100家公司，每家公司占的权重只有1%。这是在世界上常用的一些基准，一个就是市值的指数，另外还有一个是等权重的指数。如果说去看美国标普500指数，可以应用到MSCI发达指数，或者新兴市场上的指数，然后把市值跟等权重的情况做一个比较。
如果说标普等权重指数就可以看到增值数达到1.8%，接近2%，有更多的人在追踪着这个指数。我觉得我们要非常的重视这个现象，等权重的指数如果只是按照市值计的指数比的话，它能够提高将近两个百分点高的offer。我们这个回报也是经过风险调整的回报，哪怕考虑到波动率的话，实际上就用等权重的指数仍然是有好处的。如果看发达市场差额这一块略高一点，是0.5%，发展中市场表现增值是1.8%。在美国投资人可能给管理人以2.2%的offer。我觉得市值加权的指数有它的误差，就是说估值过高的股票往往权重分配也过高，如果估值过低的股票往往圈中分配也过低的。
就是说在组合当中，如果说股票估值太高的话，出现泡沫的时候给它的权重也是太高了。反过来在金融危机当中，在金融危机谷底的时候，可能你的估值下跌很多，可能只有7%了。在那个时候股票估值太低了，但是两边可能都会出现权重分配不恰当的情况。就是说在过低的时候给它的权重分配也太低了。另外还有一些根本性的原因，像可口可乐有全球业务的公司，它的回报可能有一些地区原因驱动的，但是对这种特别大型的公司，可能也会出现一些偏差。
如果说等权重的话也可以关注一些中小市值的表现，可以避开那些大市值的公司。另外中小市值的公司实际上更加贴近国内的发展，等权重不见得是唯一的一个解决方法，但是我觉得应该能够有更加合适的指数计算方法，它是更加贴近于市场的表现，应该来说要比市值加权的指数更加准确的反映市场。
这是美国ETF的所有权，我在这里是没有全球的数字。另外我来讲一下ETF资产当中的应用，我们很难了解这些ETF到底谁持有，因为它是在交易所当中交易的，我们也不知道到底谁来持有这些ETF。在这方面还是缺乏透明度的。基本上在美国53%的ETF所有权是归属于机构投资者，还有47%是那些零售散户。你们看这张图投资咨询商占的比例最高，另外还有是券商，券商基本上是根据佣金来进行收费，而投资咨询商可能是根据固定的费率收费的，还有有共同基金、对冲基金。
因为ETF在全日都进行交易，所以可以用作资产配置。在美国有很多产品交易换手率非常高，资产配置当中可以使用ETF。我下面可以举几个例子说明如何使用ETF，一个就是用这种核心卫星的方法，如果你们相信积极管理、主动管理的策略，你们可能在边上另外有某个卫星资产配置。在核心这一块还有一个，但是在卫星当中也许可以高配某一个ETF。
我可以用涉及到多个行业指数的ETF，或者某一个小市值的ETF。还有一种就是策略性的或者战术性的资产配置，这样子可以根据我们自己投资的目标来实现比较好的回报。如果是策略性的投资配置的话，基本上组合的调整是比较少的，也许一年只调整一次，但是我们会更加着重于长远的，像保险基金时间框架线更长，他们可以做比较长期的，策略性的资产配置。同时还有一些是战术性的资产配置，也就是说对这个组合经常的进行调整，也许对某个行业高配或者对某一个行业是低配的。我现在就可以对美国市场某些行业进行增持，以增加我在这个组合当中的配置。
还有就是投资组合的完善，比如说那些小市值的管理人，可以利用ETF来填补投资组合当中某一个缺口。这样子就可以非常高效的使你的投资组合更加完善。这两个我觉得非常的接近，像现金证券化，还有就是过度管理。比如说像一些私募投资人，他们也许突然有一笔现金，到他在投出去的时候中间有一个时间窗口，他也许不太满意银行能够给他的回报，可能会放到股票当中去，基本上能够跟上市场给他的正常回报，这样的话就可以用非常透明的ETF。还有就是过渡期的管理，比如说你投资一个对冲基金，但是由于种种要求想卖出来，你必须去进行尽职调查。在这种情况下ETF就可以承担过渡期的资金运用的效果。
最后我想讲讲这张幻灯片，大家可以看出来市值非常相似，在美国最左边的这张图是第一支ETF上市，用了9年的时间美国的市场才增长到1000亿美金的规模，欧洲用了八年就达到了1000亿的市值。亚洲除了日本之外的市场，现在2012年的规模是630亿美元。也就是说我们对这个市场非常看好，特别是我们看到这个圆桌会议已经坐满了，可见很多人都想更多调查ETF。我觉得这个市场发展模式和我们在其他市场看到的是非常相似的，只不过是时间问题，亚洲除日本之外肯定会达到1000亿美金。我想将来管理的资产可能会超过欧洲的规模。非常感谢各位今天能够光临会场，我也非常高兴有机会到这里见到各位，之后如果各位有问题的话还可以跟我私下交流。