伊朗禁运仍存有炒作空间 甲醇振荡区间或将上移

　　华安期货 刘飞

　　一、甲醇期货走势回顾

　　四月甲醇期货1209总体呈现振荡上行趋势。月初，市场消息面好坏参半，欧洲西班牙和意大利收益率持续攀升令市场投资者对于欧债担忧加剧，而美国最近公布的就业和零售数据继续保持良好的上升势头，但是美联储表示短期无意采取新的刺激性政策。甲醇主力刚刚换月最慢，在换到1209的过程中，价格也在不断攀升。月中，宏观市场消息面较为平淡，但是轮胎和原油选择趋势向下，不过甲醇在伊朗禁运消息的带动下，发力上攻，接近3100的价格高点。月末，德国数据利好以及国际货币基金组织调高今年全球经济增长预期缓解市场担忧情绪，而中国央行发表增加市场流动性的言论大幅提升了市场人士对于央行货币政策放松的预期，国内期货和股票市场受到提振上涨。甲醇1209在3100附近受压走势较为纠结，尽管伊朗禁运，但是下游消费不见好转，一直处于横盘，突破难度较大。

　　二、影响因素分析

　　(一)宏观环境分析   

　　1.金融市场面临严重考验  欧洲央行政策空间有限

　　从欧债危机最新进展看，希腊违约警报解除以来的短暂和平，最近又被打破：西班牙和意大利的国债收益率逐步走高，甚至已破6%的高点；欧元区4月份制造业PMI跌至48.3，是自2010年2月以来的最低点，其中法国服务业PMI自上月50.1下跌至46.4后，重新处于荣枯分水岭下方，是近6个月的低点；鉴于法国社会党候选人奥德朗在首轮大选中的胜利，这或许会与最新PMI数据一道加重了对资本市场的打击。主要原因在于，一旦奥德朗最终当选，其早先在财政紧缩等问题上的不同看法，可能会伤及德法在欧债问题上的联盟立场，这无异于“开倒车”；作为欧洲增长“发动机”的德国，如今也面临经济停滞的风险。该国综合PMI数据从3月份的51.6跌至50.9。尽管整体仍处于荣枯分水岭上方，但制造业PMI大幅跌至46.3，为近33个月低点，也是2012年以来的首次下跌。总体而言，欧元区经济依然处于衰退泥潭中。

　　欧洲目前的危机并不是简单的金融危机，而是其长期以来的政治经济问题的积累。竞争力逐渐丧失的同时，高福利的社会模式显然难以维系。考虑到欧洲整体的竞争力和福利制度，所面临的困难比2008年之后的美国更加严重。目前的情况，并非欧洲出现了什么新的问题，而是以往的风险在逐步暴露而已。由于所面临的根本性问题在短期内无法解决，所以尽管市场信心或许会因某些利好消息得到短暂的提振，但不足以改变持续振荡的大趋势。

　　2.美联储因前车之鉴 谨慎看待当前经济反弹

　　美国联邦储备委员会(美联储)的官员们拥有充分理由，以怀疑的目光来看待当前经济趋强迹象：他们有过因为过度乐观，而无法及时作出反应的前车之鉴。虽然就业数据好转且通胀出现上升迹象，美联储的决策者没有排除未来数月再推一轮货币宽松的可能性。伯南克态度暧昧，讲话中对QE3的推出阴晴不定，导致市场难以捉摸。

　　对失业率优於预期的一个可能解释是，当之前经济陷入衰退时，雇主们实施了太大力度的裁员，以致于现在不得不进行新一轮招聘。那时，雇主裁员的力度相比需求下滑幅度显得太大，超出了分析师的预期。然而，如果这是正确的解释，劳动市场受到的提振会很快消退，失业率下降应会出现新一轮的停滞。

　　原因又或者是，经济增长数据一直被低估，而失业率的下滑则描绘了真实的现状。这个理论更难证明--只有时间才能道出它的对错。

　　3.国内CPI虽有反复，但基本进入下降通道   货币政策存有宽松预期  

　　从通胀形势来看，3月CPI反弹，同比增长3.6%，高出2月份0.4个百分点。通胀遭遇食品价格扰动而有所反复，但随着天气回暖，食品价格季节性涨价因素消退，通胀将重回下行通道。但考虑到4月CPI仍有可能徘徊在3.5%附近，国内负利率时代尚未彻底终结，短期下调基准利率的可能性依然有限。央行更倾向于通过增加流动性供给来引导市场资金价格的降低，预计5月初调降存款准备金率的概率很大。

　　汇丰公布的中国4月制造业采购经理人指数(PMI)初值反弹至49.1，显示经济下降速度在趋稳，但经济增速仍未脱离放缓轨道。而通胀下行趋势未改，货币政策存在放松空间，但是否放松还需要看4月份经济数据。需要指出的是，央行在稳定经济增长和放松货币政策之间维持审慎平衡。央行行长周小川日前在接受媒体采访时指出，境内外利差明显，“热钱”有逐利的动机，在这种压力下，存款利率不要着急动。他强调，实际负利率的存在是在各种因素的综合作用下形成的，并不是有意选择的结果。目前，利率市场化改革可以进一步推进，贷款利率改革可先行一步，存款方面可通过促进替代性负债产品发展及扩大利率浮动区间等方式推进。管理层的表述预示着近期降息可能性不大，而一旦降息采用单边下调贷款利率的概率较大。

　　4.货币再次宽松导致商品价格虚高   “去库存”结束才是商品全面做多时

　　全球主要经济体日本、英国以及美国等都在继续实行宽松货币政策，欧洲央行为了救助债务国也采取了长期再融资操作的变相宽松政策，伯南克也在一直重申QE3的可能性，巴西、印度最近也刚刚降息，国内因CPI逐步回落到下降通道，货币宽松的预期增强，全球货币市场环境呈现出重新宽松的苗头。

　　一般牛市是在下游商家“补库存”的情形下发生，但是，当前欧美和中国库存依旧处于高位，目前商家在经历艰难的“去库存”过程，从而需求疲弱和去库存化会导致商品上涨“有价无市”。由于欧美变相宽松和中国货币松动，有可能让行业过剩局面加剧，商品价格反弹至虚高，从而产生需求繁荣的假象。只有等到去库存化的过程结束，才是商品全面做多的时机。

　　(二)供需基本面分析

　　1.伊朗禁运支撑价格价格  国内开工率稳步攀升 

　　供应面：随着近期对伊朗禁运的炒作，主流港口延续上涨趋势。进口量的下滑，使得使得甲醇供应较前期减少。但是就整体而言，国内的甲醇供应仍旧是供大于求。下游消费没有好转，随着价格的逐步攀升，成交量更是步步缩小，下游工厂仅仅是维持正常的生产需要，没有囤货看涨意愿。

　　内地价格在港口的带动下也呈现上涨的态势。主要产区西北工厂价格2550-2700之间，一般的水平是2450附近。山东2900上方，主流市场华东地区逼近3100。随着价格的上涨，国内开工率达到6成，一般的开工率维持在50%左右。对后期甲醇的供应提供强大支持。且如果后期伊朗禁运的话，港口库存会进一步的报关内销，所以甲醇的供应不会出现太大的问题。所以只要宏观面不出现降息等大的利好，后市甲醇的上涨空间有限。

　　2.需求不足制约价格上涨空间

　　房地产市场消耗的甲醇量约占甲醇供应的23%，是甲醇消费量最大的行业。甲醇下游与房地产市场相关性最强的为甲醛和醋酸两个品种。商品房销售面积与甲醛及醋酸的产量增速相关性较高。

　　目前房地产市场正在经历严酷的冬天。温家宝在两会上强调国内应该继续巩固去年宏观调控的成果，尤其促进房地产市场价格的合理回归。中央对房地产市场调控的决心坚定，对甲醇下游消费市场而言，处于需求低迷的情况。

　　前期因为对伊朗禁运的炒作，导致价格一直上行态势。目前在下游消费没有恢复的情况下，甲醇1209逆势上涨，从2900到3100的幅度还是蛮强的。目前甲醛市场因为房屋销售受到抑制，一直表现欠佳。二甲醚市场不温不火，甲醇汽油虽然试点城市在逐步扩大，但是实际用量没有多少，只是能提供一个良好的预期而已。总体说来，需求没有任何的改善。甲醇1209面临3100的高位压制，短期内突破的难度系数还是蛮大的。

　　3.伊朗禁运的炒作使得港口价格维持高位  港口库存缓慢减少

　　鉴于对伊朗的制裁，五一之后欧盟保险公司投保伊朗船货至其他非欧盟国家被认定是不合法的；但也有消息称，目前伊朗商家已找好船准备好五月份的船货。目前对伊朗的禁运使得港口价格持续维持高位，目前接近400美元/吨，前期的成本在380美元/吨(换算约为2880元/吨)，因此现在的价格对于港口贸易商而言，基本都是获利的。但是港口货物没有继续囤货待涨，而是选择报关内销，可见贸易商对于后市仍旧不是明显看好，或者对下游消费市场信心不足。目前港口库存接近50万吨，相对于同期的历史水平仍然处于高位，因此借此机会去库存也是贸易商的首选。

　　因为后期对伊朗禁运的情况不明，并且沙特近期也传出一些生产企业停工检修的消息。使得后期甲醇的供应出现危机。所以，甲醇仍有冲高的可能行，但是具体空间不做过大的预期。

　　(三)市场相关因素分析

　　1.QE3依旧成为美元负担

　　美联储于4月26号的议息会议并未对QE3做出评论，只是上调了通胀预期和GDP增长，同时下调了国内的失业率水平。但是会后的伯南克讲话显示通胀仍然将维持在低水平，QE3依然是政策选项，美联储完全做好准备采取更多行动。目前美元指数振荡幅度逐步收窄，走势相当纠结，面临美联储的暧昧态度，后面很有可能承压下行。

　　2.伦铜和原油仍有下跌的风险

　　目前伦铜和原油已经选择了向下突破，从持仓量上看，连续减仓到了低位，尽管又有增仓，但是增仓幅度不大，对大趋势的影响力度有限。不过，在看美精铜的持仓情况，可见其持仓并未有大幅下跌的迹象，这主要和美国经济缓慢恢复有关。

　　目前伊朗在上次的六国核会谈中，表现出了妥协的迹象，并且美国的原油储备也处于历史最高位，冬季过后美国对取暖油的需求明显减少，使得原油的后面的走势很有可能跌到100点位下方。目前伦铜的储备有20万吨左右，但是正常的库存为50万吨，与之相反，国内的铜库存却处于历史高位，有50万吨之巨，正常的库存为30万吨附近。很有可能这次伦铜选择向下，倒逼国内的铜，形成抄底之势。

　　3.无烟煤市场需求乏力 

　　价格整体趋稳

　　无烟煤市场维持平稳，需求增长不足。化肥市场活跃气氛回升，由于需求释放预期临近，近期化肥生产企业纷纷上调了出产价格，另外国际尿素价格上涨刺激了国内的低迷市场，另外由于企业库存不高，化肥价格稳中有升的局面有望继续维持。甲醇市场继续维持振荡整理，市场成交一般，国际市场价格稳中有升，国内价格以稳为主，需求不足促使价格处于振荡过程中。在此情况下，无烟煤市场未来价格继续继续守稳可能性较大。

　　三、5月市场展望与投资策略

　　从基本面看，甲醇进入4、5月的传统旺季。从现货方面看，这段时间将是甲醇贸易商普遍涨价的时期，目前华南和华东的出罐报价暂时维持在3000上方，库存没有明显下滑。下游消费从过年开始也没有正式启动的迹象，由于今年需求的低迷和房地产调控的压力，加之下游企业普遍开工率偏低等因素，后市甲醇将可能出现旺季不旺、有价无市的现象。

　　现在对于伊朗禁运的消息已经反应过了，但是市场好像还意犹未尽，由于后期国际上对伊朗制裁在5月开始，且不知道后期发展情况，所以难以说现在的价格就是高点。目前国内的开工率随价格的攀升也在不断加大，近期达到6成，一般的开工率5成左右。所以对于后期禁运所产生的供给缺口，内地企业能够提供一定补偿。

　　总之，目前甲醇供需面尚难以为其价格上涨提供持久动能，后市甲醇期价仍将延续前期振荡格局，但短期内，在众多利好因素推动下，振荡区间有望上移。