利率市场每周评论:关注SHIBOR浮息债的风险

中国中投证券有限责任公司 何欣，申俊华


　　调节流动性的主要目标应是降低社会融资成本--上周中国人民银行有关负责人发布灵活调节银行体系流动性的相关言论,我们认为央行调节银行流动性所侧重考量因素今年倾向于外汇占款,主要手段仍为存款准备金率,结构倾向为小微企业的贷款支持。

　　央行仍将下调准备金率以应对财政存款收紧--我们认为4~5月份财政存款的季节性增加将使未来流动性状况有所恶化,不过考虑到月末商业银行超储资金尚有1.8万亿,4月基础货币消耗尚可通过备付金消减的方式缓解,但若财政存款连续上缴超过6000~7000亿,预计市场流动性将出现明显抽紧,故我们仍认为2季度存款准备金率仍有下调空间,次数或达2次,时点或在5~6月份各一次。

　　国开债发行进一步透明化,3年期和10年期具备投资价值--继国开行前周宣布债信延期并同时进行5期债券招标后,上周又公告2012年债券招标预发行安排,这是时隔两年后再次公布全年发行计划,其目的仍为减轻投资者对本年国开供给压力的疑虑,以便降低市场忧虑。目前10年期金融债利差超90BP,我们认为国开债的供给冲击已使金融债调整基本到位,若下一次开行债发行收益率企稳,将成为开行债短期介入的较好机会。我们建议投资者优先考虑3年期国开债。另外10年期国开债利差保护也足够,加之二季度总体国债利率风险不大,可以作为较好的短期交易品种。

　　关注SHIBOR债的估值风险--近两周以来,SHIBOR浮息债点差下滑显著。我们认为目前浮息债票息绝对收益较高,点差的收窄也使浮息债估值上升,这即获得了配臵投资人的青睐,也使得长短期套利者从中获利。由于中长期SHIBOR利率可能从一个侧面反映了社会总体的融资水平,而并不与短期货币市场利率接轨,故而使得这种情况持续存在。不过考虑到未来SHIBOR将随央行不断投放流动性和社会融资成本的下降,必将使得更为看重于绝对票面价值的投资者将要求更高的点差补偿,届时SHIBOR债的利差将出现回升,并使得持有人面临估值风险。我们不建议投资人继续跟进这类债券。