寿险营销渠道崛起 财险承保业绩承压

　　1季度业绩低于预期中国太保2012年1季度归属于公司股东的净利润6.5亿(折合EPS0.08元)，同比下降81.1%，显著低于我们预期。期末净资产为807.8亿，折合每股9.4元，季度环比上升5.2%，符合预期。

　　主要看点

　　净利润受资产减值以及费用支出的负面影响，但净资产显示强劲修复。2012年1季度公司计提资产减值损失13.7亿元，同比大幅增加12.5亿；佣金及管理费用共96.5亿，同比增加15.8亿，同比增长19.5%。但公司实际上实现了40.5亿的综合收益，净资产在1Q12环比提升5.2%，主要得益于股票市场有所回升。

　　寿险个险步入正轨，新单保费大增29%。1季度寿险保费同比下降0.6%，主要受到银保渠道保费持续大幅下滑的负面影响，但太保寿险“聚焦营销，聚焦期缴”的转型战略收到成效，预计个险营销渠道新单保费大幅增长29%，远远领先于同业。

　　财险业务竞争加剧，或成利润增长负担。受新车销量疲弱的影响，1季度公司财险保费仅同比增长9.3%，增速持续放缓。我们预计，1季度公司综合成本率相比去年上半年的91.1%将上升~3个百分点，财险承保利润下滑将成为公司未来利润增长负担。

　　估值与建议

　　中国太保目前A/H股股价对应于2012年业绩的P/EV倍数分别为1.7/1.6倍，估值具有一定吸引力。公司寿险业务将受益于个税递延养老保险产品推出等行业利好政策，我们维持中国太保A/H股“推荐”的投资评级，目标价人民币24.8元/港币30.6元。