需求不济 连塑或将继续调整

　　华安期货 刘子农

　　一 塑料期货走势回顾

　　4月份，塑料现货市场报价由于农地膜步入淡季，需求不济逐步走低，石化限量保价意图难以实现，截至4月末，线性主流报价在10200-10500之间，期价总体来说属于重心逐步下移态势，09合约基本位于10400-10800之间；PVC现货报价基本维稳，整个四月变动不大，部分地区略有小幅调涨，期价则是横盘整理，主要是由于临近交割月05合约持仓过大加上现货货源充足，导致期价上行动力不足，截止4月24日，电石法主流报价在6750-6800元/吨附近，较3月末基本持平。

　　表1 各品种期货价格变化表

　　品 种 4月5日收盘 4月24日收盘 涨跌幅 4月5日持仓量 4月24日持仓量 持仓变化

　　L1209 10670 10455 -2.01% 29.7万 24.6万 -5.1万

　　V1209 7025 6975 -0.71% 8.8万 11.7万 2.9万

　　数据来源：华安期货行业研究中心；文华财经

　　二 影响因素分析

　　2.1 宏观经济分析 美国复苏艰难 欧债问题层出不穷 国内政策将略显偏松

　　我国一季度GDP增速低于预期，为防止经济惯性下滑，预计政策面将会加大预调微调力度，在接下来的五月份政策基调将是“稳中见松”，以使经济能在二季度止跌趋稳。最新统计数据显示，3月份财政存款减少人民币4060亿元，虽然每年的3月份财政存款都会下降，但今年3月份的降幅前所未有，相关专业人士指出，财政存款降幅越大，意味着向实体经济提供的流动性越多，这则间接说明，政府目的在于向市场提供更多流动性，政策面偏向较为宽松局面。

　　4月23日，欧盟统计局发布数据显示，2011年欧元区十七国债务与GDP之比由2010年的85.3上升至87.2，这也是欧元区成立以来的最高值，欧元区债务问题的解决依旧不是一朝一夕问题。反复不定的欧债危机近期又有抬头迹象，而风险的焦点已转向西班牙，西班牙央行近日发布的经济数据显示，今年一季度西班牙GDP萎缩0.4%，这不仅意味着西班牙经济在连续两个季度的负增长后正式陷入衰退，同时也令外界再度为欧元区的命运感到诸多叹息。短期内，欧债问题将会继续困扰商品市场的走势。

　　美国劳工部四月中旬公布的数据显示，美国初次申请失业金人数下降0.2万人至38.6万人，超过市场预期的37万人，显示美国就业市场复苏可能陷入停滞。而美国现在最主要的不确定性风险来源于房地产市场，近两个月美国房地产市场并没有延续1月份的小幅反弹，美国3月二手房销售数据意外下滑，为近4个月以来的第三次下滑，此外，美国地产的“负财富”效应持续发酵，一旦后期遇到风吹草动，风险将会完全暴露，这将严重影响美国经济复苏的势头。总体而言，美国经济增长放缓的风险正在不断加大。

　　纵观2010年和2011年国内的通胀数据和货币政策动向，国内宏观经济面在接下来的4月份，不会出现较大利空的影响因素。

　　2.2 供需分析

　　LLDPE：石化限量保价意图明确 但需求不济将会继续主导市场

　　表2 近期国内PE装置检修状况

　　石化名称 产能情况 检修情况

　　中原乙烯 26万吨线性 计划于4月27日大修一个半月

　　吉林实话 27万吨线性、30万吨低压 计划于5月下旬停车检修40天

　　扬子巴斯夫 20万吨高压 单体不足，已停车，将于5月初开车

　　上海金菲 13.5万吨低压 23日停车检修5-7天

　　上海石化 20万吨高压、25万吨低压 计划5月初停车

　　茂名石化 36万吨高压 13日开始停车至今

　　数据来源：金银岛，华安期货行业研究中心

　　四月以来，石化方面消息称减产乙烯裂解装置负荷至90%，下游衍生产品聚烯烃减产9万吨左右，较3月份5万吨的减产更是扩大4万吨，这从供给面来说给予了市场一定支撑，但是现货市场随着农地膜需求旺季的淡去，需求不济导致现货走货不畅，贸易商谨慎接货，使得现货价格呈现逐步回落之势。目前来说，塑料下游加工企业面临诸多问题，首先是企业自身订单不足，这主要是由于欧美经济环境不佳导致的塑料制品出口没有好转；其次人力成本的提升和资金面的紧张成为制约企业发展的障碍，这两个因素在接下来的5月份将会持续影响线性的需求面。

　　5月份将会继续处于石化装置的集中检修期，但其国内料供应偏紧对线性料的价格支撑效果或将难以显现，主要原因有两点：第一，集中检修从某种意义上来说，也是石化对市场需求处于淡季的一种回应，在油价高企的情况下，装置减少开工率也是为了节约成本，而不是真正意义上的供应紧张；第二，进口料的陆续到港将会在一定程度上给予市场一定冲击，自2011年8月份以来，来自于中国台湾地区和韩国的进口料有减少之势，但是中东料的进口却在增加。

　　2012年3月份，我国塑料制品产量为537万吨，较去年同期增长25.47%，2012年1-3月份累计塑料制品产量为1389万吨，较去年同期增长8.3%；2012年3月份，我国塑料制品出口量报71.68万吨，同比增长6.6%，前三个月累计180.9万吨，由于欧美等发达国家经济不景气，贸易摩擦不断，加上历年3、4月份均为塑料制品的消费淡季，所以数据并不十分理想。接下来的5月份，欧美经济的现状和诸多不确定性使得塑料制品出口难有明显改观。

　　国内LLDPE装置以石油路线为主，运行稳定，开工率能长期维持在较高的水平，国内生产厂商供应量较为稳定，左右国内市场供求平衡格局的主要因素是进口。2011下半年，由于欧洲政治经济形势迅速恶化，国际市场LLDPE价格下跌快于国内市场，进口利润上升，进口货源涌入对国内市场形成了巨大的压制，这是导致国内市场供应过剩的主要原因。目前石化装置之所以集中检修，更多的是由于石化需要减少供应，节约成本使得其停车检修来保价。

　　PVC：电石价格稳定 pvc现货价格难以下行

　　电石价格在3月中旬明显有所提高，平均涨幅在100元/吨，之后一直维持目前价位，主要是由于能源价格的上涨、物流成本的提高以及近期电石生产企业停车检修减少了电石产量所致。笔者认为目前电石呈筑底态势，易涨难跌，主要是基于以下几点。

　　1、电石淘汰落后产能过程在继续。电石行业存在产能过剩问题，2010年产能2600万吨，产量仅1512万吨，工信部2011年淘汰落后产能137.5万吨，淘汰落后产能的步伐并未停止，3月下旬，内蒙古自治区对电石、钛合金实行限量生产，产量分别控制在477万吨和343万吨，并要求各地按时完成限产任务并在每月15日前将上月电石、钛合金产量完成情况报至内蒙古节能领导小组办公室，并将不定期进行督促检查。

　　2、能源价格高企支撑电石价格。电石成本70%为电价，春节之后，国际油价在地缘政治的影响下走势强劲，目前已经进入能源成本高企阶段，尽管电石的重要构成成本并非原油，但电力同样属于能源，在能源价格高企的大背景下，电石价格下行的可能性极小。

　　2012年，我国保障性住房预计新开工700万套，2012年被市场认为是国家强力推进保障性住房建设进入实质性的关键时期，随着天气的回暖，工地开工率的提高将使得PVC等建筑材料的消费持续增加，4月份就PVC供需来看，部分地区曾一度出现供应短缺的现象，加上最近频有报道保障性住房开工的消息，在接下来的5月份较4月份而言，PVC的下游需求有望得到改善，逐步回暖。

　　国内电石法PVC产能占比80%以上，按照PVC成本价格=电石价格×1.5+1500(含运费)计算，PVC厂家略有亏损，PVC现货下行空间不大，期价走势则主要依靠现货价格走势，但一旦升水过大则会对PVC期价上行带来阻力。综上所述，电石价格已经处于底部，易涨难跌，因此判断PVC价格在成本支撑下下方空间有限。

　　2.3 成本分析

　　原油：整理回落 短期难有起色

　　波斯湾紧张局势有所缓和，整个四月份，国际油价维持小幅回落整理局面，就目前全球的经济而言，过高的油价不利于经济的复苏，目前的全球经济难以迎合油价的高位运行。伊拉克能源部副部长于4月中旬在伦敦参加石油炼制会议时说，如果需求仍然处于当前水平，欧佩克在6月份的会议上无需改变产量配额，并表示，当前不存在产量短缺和超供现象，石油市场总体平衡。后期经济面的变化或将会对油价的走势起到主导作用。

　　据石化称，目前国内线性报价均处于微亏状态，成本区域在11000附近，但目前下游需求不济使得其成本的支撑得不到很好体现。只要NYMEX原油价格仍然维持在每桶75美元上方，LLDPE的成本支撑作用就不会大幅减弱，但短期而言，若油价有所回落，在需求不济的情况下，国内线性报价将会跟随其走势。

　　从图4中可以看出，4月份，石脑油和乙烯单体价格出现分歧，石脑油持续回调，而乙烯依旧高位震荡。石脑油裂解为乙烯的价差4月份明显扩大，综合前两年数据来看，裂解价差的扩大将会持续到3、4月份，5月份抑或迎来价差修复之际，在接下来的5月份，若裂解价差持续扩大，则将会刺激厂家将石脑油裂解为乙烯的积极性，从而乙烯的产量将会增加，乙烯单体的涨势或将有所缓和，缓和的同时价差有望得到短期修整。我国在LLDPE的生产过程中，直接由石脑油一体化生产出来，塑料价格的走势与石脑油更为密切，裂解价差在石脑油和乙烯价格均大幅上行的时候难以体现其对国内塑料的影响。就目前总体形势而言，乙烯将会跟随石脑油的回调之势，短期内，或将面临回调，而塑料跟随石脑油和乙烯的回落有所调整不足为奇。

　　继3月电石价格明显上调之后，整个4月份电石价格维持稳定，华北地区在3950左右，华东地区在4050，西北地区报稳在3600。随着天气回暖的推迟，下游需求企业开工有望逐步得到提高，但在接下来的5月份，随着下游工厂的陆续开工，需求改善有望，在需求的带动下电石价格或将有所起色，下行可能性较小，易涨难跌。由于对于电石法来说，其成本核算中一般用下面的公式来表示：电石法PVC成本=电石价格*1.5+其他费用(1500-2000元)，由此得出以下的PVC不同地区的生产成本线。

　　2.4 市场结构分析

　　就目前而言塑料与PVC的现货市场价格都较为坚挺，且下行空间不大，均在成本线以下，线性目前市场主流报价在10200-10500左右，主力合约09期价截止4月25日收在10390，期价较现货升水不足200元/吨，处于较为偏低的水平，但05合约临近交割，若现货上行乏力，09合约势必会受到拖累；PVC现货市场报价在6700-6800附近，较3月份略有报高，截止4月25日，主力09合约期价收在6965，期价较现货升水在200-300元/吨，升水水平不高，但在现货价格坚挺的情况下，期价下行空间有限。

　　值得注意的是，PVC的持仓较大，截至4月25日，PVC05合约持仓量依旧高达3.5万手，临近交割月，由于其产能过剩加上现货走货不畅，在接下来的5月份，期价或将在持仓的压力下受到拖累，在05合约持仓量依旧较大之际，上行或将乏力，不宜盲目乐观。

　　从图8和图9中可以看出，随着3月底大商所统一注销注册仓单，进入4月份，注册仓单数量有小幅增加，截至2012年4月24日，连塑的注册仓单为1299手，PVC注册仓单为3424手，塑料小幅增加则说明仓单压力较小，市场对于目前的价位认可为不高，一旦注册仓单数量骤增，则无疑会给期价形成抑制，相比较而言，PVC的注册仓单增加之势较快，这也说明目前市场对于05合约交割的积极性较大，这将会给予PVC期价带来一定抑制，短期内将会牵制其上行的空间。

　　三 总结展望

　　LLDPE：4月份塑料现货价格由于需求不济、成本端的弱化逐步下行，石化限量保价效果并不明显，截至4月24日，线性主流报价在10200-10500附近，较3月底平均涨幅在200-300元/吨，09合约期价回撤幅度更大。在接下来的5月份，石化集中检修，国内料供应端依旧偏紧，但在上游石脑油和乙烯的回调下，进口料的不断到港将会给予国内现货市场冲击，加上需求清淡的局面料在五月将会持续，连塑上行或将乏力。操作上，09合约可在10200-10700之间高抛低吸，时刻关注现货走势及升贴水状况。

　　PVC：4月PVC现货报价以稳为主，部分地区有小幅报告迹象，期价由于现货货源较多，走货不畅加上05合约持仓较大的影响，则是震荡走弱。但在接下来的5月份随着工地开工率的提高和PVC下游厂家的陆续开工，需求不济的局面有望得到改善。成本端电石价格下行可能性很小，节能减排和电力成本的上涨潜能使得短期内PVC价格下行空间不大，但受产能过剩和库存较大影响，若05合约持仓不减，期价将会继续受到拖累。操作上， 05合约持仓骤减之际，正是期价盘整筑底之时，09合约可逢低布局多单，并需时刻关注期价较现货的升贴水情况。