利率月报:短端倚资金,长端重估值

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　经济方面,4月一二线房地产成交活跃度稳步回升,尽管清明假期影响下,单月销售环比出现回落,但同比增速仍接近30%;同时4月中采PMI和汇丰PMI双双环比上升,且出口订单连续3月上升。由此或预示未来出口需求以及地产投资的依次回升将成为下半年拉动经济增长的重要动力。物价方面,4月菜价、肉价跌势依旧,但搜猪网显示猪价月底出现反弹;而4月商务部生产资料和港口期货价格稳中有升。预计4月CPI为3.4%,PPI为-0.3%,通胀仍趋回落。

　　资金方面,4月银行间回购利率走势不一,1天利率月末显著回落,而7天利率仍旧维持在3.5%上方,或表明资金供需仍处于紧平衡状态。展望5月,在公开市场和外汇占款方面基础货币投放有限、财政存款季节性增加的背景下,预计存准下调的概率也日趋提升,尤其在4月央行相关负责人“稳步增加银行体系流动性”的表态后,降准预期显著提升,宽松货币下流动性改善的局势仍可期待。

　　4月份,央票收益率继续下降,而国债、政策性金融债收益率则纷纷上行。其中,国债利率升幅相对较小,10年期小幅上行至3.54%,期限利差也仅小幅扩大;而政策性金融债收益率曲线则显著趋陡,超长端税收利差大幅扩大了逾20bps、但月末利差已有所回落。

　　浮息债方面,定存浮息债绝对利差所隐含的降息预期整体继续维稳,1年期绝对利差仍在-15bps附近。

　　对于债市而言,经济企稳的大环境仍将持续,利率产品整体依旧难有表现。不过,实际宽松货币政策的进一步确认仍是未来流动性改善的重要支撑,而短端品种或仍将受益。另一方面,国开行已公布12年全年发债计划,或能缓和供给不确定性的市场冲击,且预安排显示2季度供给将显著回落,估值已处高位的长端政策性金融债税收利差或有向下修复的需求。