国都证券：中国自动化买入评级 目标价2.93

　　中国自动化(0569) 重申：买入 目标价：HK$ 2.93

　　年报及高铁/轨道交通复工事件点评

　　投资要点：

　　公司在2011财年股东应占溢利减少31.4%至人民币1.96亿元，每股EPS下跌31.2%至人民币19.35分，但营业额同比增长24.2%至人民币19.81亿元；拟派发末期股息每股3.0港仙。

　　公司整体毛利率由2010年41.6%下滑3.4个基点至38.2%，现金及等价物约8.18亿元，但存货及应收账款的增幅较大，导致净现金流由正转负，且负债率提高至23.8%。

　　我们认为公司铁路业务有望逐步恢复，其存货及应收账款也将显著改善，因为：高铁及轨道交通十二五规划将如期按目标建设，及前期停工项目80%以上已复工的大背景驱动。同时，公司对南京华士及ABB微联的整合，将从铁路信号系统单一产品逐步扩展至牵引控制系统、机车辅助电源、牵引变流器等多种产品。

　　公司石化业务将继续稳健增长，尤其是公司在石化中上游油气运输和西气东输管道传输领域的拓展空间：公司对中京公司及吴忠仪表的继续整合将产生协同效应，且预计今年开始将贡献业绩。

　　基于2011年业绩，更新中国自动化预测及估值，预计2012、2013、2014年盈利分别为2.64亿、3.33亿和3.86亿人民币，同比增长34.9%、26.0%和15.9%，EPS分别为0.324元、0.407元和0.472元港币，对应其未来预期PE仅为6.7倍、5.3倍和4.6倍。我们用自由现金流贴现法对公司进行估值，其合理价值为36.11亿港币，即每股3.52元港币，目前处于低估状态。

　　鉴于目前市况，我们采用历史估值中枢法，按中国自动化2012年预期EPS给予9倍PE估值，未来6个月参考目标价2.93元港币，相对于5月3日收盘价2.16元港币约有35.6%的上升空间。我们重申对中国自动化的投资评级为“买入”。

　　公司介绍：

　　中国自动化是石化行业安全及紧急控制和铁路信号系统的专业供货商，目前是中国石化行业最大的安全及关键控制系统解决方案供应商，市场占有率超过70%，其石油化工行业的主要产品包括紧急停车系统(ESD)、火灾和气体警报及控制系统(FGS)及综合透平压缩机控制系统(ITCC)；目前其在石油化工行业已发展及分销逾2186套安全及紧急控制系统；其铁路信号行业产品包括铁路联锁系统(RIS)和列车调度集中控制系统(CTC)，目前则共有1395套系统，公司在铁路信号行业占有率达30%以上。

　　潜在投资风险：

　　1、中国石化、煤化工项目设备控制升级投资不及预期；

　　2、十二五高铁规划建设目标不及预期，导致高铁及城市轨道交通建设严重放缓。