光大证券债券日报

光大证券股份有限公司 郜彦伟


　　【观点综述】PMI指数回升,经济强度依然有限。当前需求端尚未得到实质性改善。我们继续维持前期的操作策略:利率产品持有即可,反弹即配,收益率下行过程中稳中求进。重点推荐中长端政策性金融债品种.信用市场方面,根据上市公司披露2012年1季度相关数据,利用KMV模型对上市发债主体信用风险进行监测,总体上看,2012年1季度企业信用风险,与2011年4季度相比,信用风险增加趋缓。从行业上看,上游的采掘业,特别是煤炭采掘业,违约距离走势平稳,反映出市场对采掘企业信用风险比较认可。电力、煤气及水的生产和供应业企业的违约距离略有减少,但幅度有限,而该行业主要为国有企业,承担基础设施建设的任务,实际违约风险较小。制造业类企业违约距离出现一定分化,其中钢铁和有色行业违约距离减少幅度较大,工程机械较稳定。低评级房地产企业的违约距离继续较大幅度减小。食品饮料企业违约距离整体平稳,表现出一定的抗周期性,结合1季度该行业的利润数据,食品饮料行业整体违约风险有限。数据验证了我们之前对信用债的判断:从行业角度,推荐煤炭、上游采矿业以及部分中制造类、偏下游的消费和公用事业类;不看好有色液压、钢铁、电解铝;推荐大房地产公司债.转债方面,短期对于大盘较为乐观,但业绩回落趋势下板块整体无突出表现,可替代的信用债市场收益率仍有吸引力,应回避绩差转债,渐少持有成本。业绩稳定增长可期的银行转债和小盘巨轮转债可继续持有。