充分利用货币基金现金替代 提升震荡市投资效率

　　德圣基金研究中心  

　　货币基金在2011年四季度经历了一次规模井喷的过程，单季度爆增1600亿份额，2012年以来整体高收益的状态一直延续，个别基金七日年化收益率暴增，例如长城货币基金B在4月9日的七日年化收益率高达13.447%，创下4月份以来货币基金最高记录。在当前银行间市场资金并不宽裕，流动性拐点并未出现，短期市场反复震荡，趋势性方向并不明确的背景下，投资的首要目标是风险防御和资金的安全，同时兼顾资金的收益性，货币基金无疑是震荡市场下短期资金的避风港。

　　什么是货币基金？

　　货币市场基金是仅投资于货币市场工具的开放式基金。货币市场工具包括短期债券以及各种票据，特点是期限短、安全性高、风险极低。根据2004年8月16日中国人民银行公布的《货币市场基金管理暂行办法》的规定，货币市场基金投资组合的平均剩余年限不得超过180天。

　　货币市场基金的主要收益来源为债券和央行票据的利息收入、债券和央行票据的买卖差价收入、存款利息收入和买入返售证券收入(即逆回购利息收入)，其中债券和短期票据的利息收入是货币市场基金的最主要和最稳定的收益来源。从基金设计的结构及其投资的标的来看，与其他类型基金相比，货币型基金有着显著的优势。如本金安全、资金流动强、收益率较高、投资成本低、分红免税、转换方便等

　　货币基金加速发展 投资认可度不断提升

　　从2003年第一只货币基金华安现金富利A成立至今，货币基金市场已经经过了9年的发展，无论是在规模还是在收益方面都经历了较大的起伏。值得注意的是，投资者本身对于货币基金现金替代的理念已经认同，作为一种比活期储蓄更具收益潜力的投资理财产品，从构建稳健的资产组合角度出发，配置货币基金不失为普通投资者有效打理闲置资金、寻求资金安全的蓄水池与避风港。

　　从货币基金总规模来看，从2003年货币基金起步开始，到2008年达到顶峰3891.74亿元，之后又开始回落。去年年底货币基金总规模接近2950亿元，比2008年年底少了近1000亿元，而今年一季度末货币基金总规模稳定在2746亿元，尽管总体规模变化跌宕起伏(具体数据见图1)，但长期来看仍然是逐渐增加的。

　　就单只基金的规模变化而言，从历史数据来看，2005年第三季度末华安现金富利创下的415.9亿元的单只货币基金最大规模，随后6年多时间里从未出现季度末规模超过400亿元的货币基金，截止今年一季度，市场现存超过160亿规模的基金有4只，包括博时收益、华夏现金、易方达货币B、招商增值A(具体数据见表1)，尽管超大规模货币基金并未出现，但整体来看，投研实力俱佳的大基金公司货币基金仍然受市场青睐。

　　除了规模的变化，货币基金的整体收益也出现了相应的变化，从图2可以看出，从2004年开始，货币基金的整体收益水平与利率水平的变化呈现出一定的相关性，并且在大部分的时间内，货币基金的年化收益都是跑赢同期利率水平的，并且从2011年4季度起货币基金收益呈现爆破式上涨，市场现存80只基金之中，收益超过同期利率水平1%之上的达到48只(具体数据见表3)，如此的高收益状态也吸引了资金的大量进入，货币基金在市场上一时风光无限。

　　总体上看，货币基金经历了一个从无到有，从小到大的过程，尽管中间经历了规模的缩水，但长期下来该类型基金的发展是有目共睹的，无论是股市出现较大风险的情况下进行避险，还是作为提高日常现金的短期生息能力，货币式基金都是较好的工具，对于各种类型的投资者来说，货币基金都具备长期配置的价值。

　　图1：货币基金整体规模变化

　　数据来源：德圣基金研究中心 截止日期：2012年4月28日

　　表1. 今年一季度规模超过160亿的货币基金

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　截止日期：2012年4月28日

　　图2：货币基金平均7日年华收益以及利率水平变化

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年4月28日

　　表2.货币基金近期各阶段平均收益率情况

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　说明：1.数据截止2012年4月28日

　　2.各阶段平均收益为算术平均。

　　表3.近期七日年化收益率超过4.5%的货币式基金

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年4月28日

　　协议存款和短期票据贡献提升短期投资收益

　　从上文提到的货币基金收益与利率水平的相关性可以看以看出，影响货币基金收益率的主要因素是货币市场资金面的松紧程度，从今年以来的情况看，虽然央行在下调存款准备金之后并没有继续的动作，但货币市场总体的资金面比去年略显宽松。因此货币基金在近期取得高收益的原因和去年相比有所不同，除了利率水平之外，主要受益于协议存款和短期票据，具体来看：

　　第一，利率水平高企，资金紧张推升了货币基金议价能力，进而提升业绩水平。2011年12月以来由于年末以及春节长假等因素，银行间资金面一直较为紧张，SHIBOR利率持续在高位(具体数据见图3)。一方面，由于银行的揽存需求，较大规模的货币基金在与银行的谈判中，所达成的协议存款利率高于同期SHIBOR利率，这样货币基金所持资产固定收益增加。得益于货币基金议价能力的提升，基金整体的业绩也就得到提升；另一方面今年1月份春节前后银行为了保持头寸，通常只提供2个月、3个月及以上期限的借贷，使得回购利率上扬较快，货币基金也因此受益匪浅。

　　第二，从货币基金资产配置来看，协议存款配置比例的大幅增加推动业绩提升。2011年10月证监会发文明确货币基金投资“协议存款”将不再受制于“投资定期存款的比例不得超过基金净值的30%”这一上限规定，货币基金的资产配置发生了较大的变化。由于受到条款的限制，货币基金在三季度以前投资于银行协议存款的比例不能高于30%，在四季度新规则出台后，存款成为货币基金最大的投资配置，比例从三季度末的22%大幅飙升至39%(具体数据见图4)，成为第一大投资标的，由于协议存款利率一般高于同期利率水平，所以源于协议存款的贡献货币基金业绩的提升也就不难理解。

　　第三，短期票据收益率的下降，使得货币基金所持票据资产浮盈大增。去年12月底至今，短期融资券各期限的收益率均有大幅度的下降，其中A-1级别6个月和一年期的即期收益率分别下降52.75个基点和44.52个基点(具体数据见图5)。在货币基金投资的债券比例中，很大一部分是短期票据，当债市短端的收益率大幅下降，货币基金持有的一些短债和票据价格会明显上涨，产生较大的浮盈，因此，2011年4季度以来短期票据收益率的下降支撑了货币基金收益的高企。

　　图3: 一个月和三个月的SHIBOR走势

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年4月28日

　　图4：货币基金历年持有组合变化情况

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年4月28日

　　图5：国债与短期融资券收益走势

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年4月28日

　　精选货币基金 提高资金运作效率

　　作为一种现金管理工具，货币基金相对活期储蓄的优势很明显，对于普通投资者而言，长期可将其作为日常理财稳健配置的现金管理首选工具，但市场中现有80支货币基金，优劣基金之间的业绩差别仍是较大，投资者在精选优质货币基金时可从以下方面考虑。

　　其一，观察货币基金七日年化收益率水平，选择表现稳定、波动较小的基金。据显示，截至4月份，今年以来波动率最低的是融通易支付货币基金，说明该基金保持稳定收益的能力较强，而且该基金的七日年化收益率基本稳定在5%附近(具体数据见图6)，高收益、低波动特征明显，收益率相对较稳定。

　　其二，选择规模适中的货币基金放弃巨无霸。与巨无霸货基相比，这类规模相对适中的基金的机构投资者通常较少，意味着套利资金大进大出的情况较少，更容易保持收益率的稳定；同时，规模适中的货基还可通过灵活配置债券，加强投资的进攻性、提高收益水平。

　　其三，选择具有固定收益投资优势的银行系基金。因为银行系的背景关系使得货币基金在参与银行间货币市场投资上更占优势，这方面比较突出的有，建信、广发、中银、中信、招商等旗下的货币基金。

　　其四，选择能够实现快速变现的基金公司网上交易系统。能够以更快的速度变现是货币市场基金作为一种现金管理工具的最根本要求，通过银行或者券商购买货币基金，赎回到账需要2 -3天时间，而通过基金公司网上交易系统赎回，则一般只需要1个工作日就能到账。

　　第五，选择产品线完善的基金公司的货币基金。选择产品线完善的基金公司产品，在对该公司运作特点熟悉的基础上可以在不同种类的产品间实现转换。也就是说，在选择货币市场基金的时候，还要关注该基金公司旗下其他开放式基金的业绩表现，以利用将来的基金转换功能，提高投资收益。

　　货币市场基金通常被视为无风险或低风险投资工具，适合资本短期投资生息以备不时之需，特别是在通货膨胀率较高、通胀预期强烈、证券流动性下降时，可使本金免遭损失。这也是货币基金的最大优势，即现金替代功能。

　　从构建投资组合的角度考虑，货币基金主要起到一个资金蓄水池的作用，在银行短期理财产品被叫停的情况下，货币基金现金替代的价值也就更加突出，在股市行情不好的时候，投资者可以扩大组合中货币基金的头寸规模，安全地规避投资风险，具体配置比例要根据投资者个人的风险偏好而定；待股市投资机会来临，投资人投资者可以利用货币基金快速变现的能力，投资股票型基金或其他与货币市场基金风险收益特征不同的基金产品，提高了整体资金的运作效率。

　　图6：融通易支付货币基金2011年至2012年4月28日的七日年化收益

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年4月28日

　　货币基金短期收益可观 配置价值犹在

　　货币基金在2012年以来的收益率连续维持在高位，作为一种优秀的现金管理工具，为投资者带来了较好的回报，但这种高收益的状态是否可以继续延续下去，在近期是否依然存在配置的价值，我们结合货币市场运行情况做出以下分析：

　　第一，就通胀水平而言，CPI在三月份出现了轻微的反弹，投资者的共识是今年的通胀水平将保持在3.5%左右的水平(具体数据见图7)，目前宏观调控的重点在于保持经济的合理稳定增长。央行继2月18日下调存款准备金率之后便没有动作，出于对通胀的警惕，我们即使央行不会大幅度的放松流动性，近期央行在公开市场的逆回购操作便证明了这一点，而货币基金会受益于央行的谨慎操作。

　　第二，从SHIBOR的走势看，2月份以来已经逐渐走低(具体数据见图8)，资金面的长期宽松会让在回购等买入返还资产的投资回报降低，在兑现浮盈之后，货币基金的收益率可能会有所回落，但前提是流动性的显著改善，从公布的数据来看，流动性拐点尚不确定，货币基金也会收益于政策的时滞效应。

　　综合来看，2012整年的资金供应下半年会比上半年的情况要好一些，但就短期来看，从放松流动性的政策变化到效果的显现还存在一定的时滞，短期内不会对货币市场利率产生大幅度冲击，因此，未来一季度货币市场基金仍将在货币市场投资品种收益率回落的背景下保持较高的水平。另一方面，尽管A股市场近期不断上行，但基于概念炒作的行情延续性有多强存在着较大的不确定性，在实体经济拐点未现之前，我们对于2012年的市场走势判断也是维持震荡行情，系统性机会的概率较小，投资者此时高位介入的风险较大。这样一来对于有闲富资金的投资者来说，货币基金的近期配置价值就凸显出来，理性的投资者应积极规避风险，灵活调整资产组合，而货币基金无疑是一个较佳的选择。

　　就配置的具体品种来说，按照我们提到的选择货币基金的几个原则，包括收益稳定、规模适中、具备固定收益投资优势，投资者可以考虑以下基金公司的基金，对于资产百万以上的投资者来说可以选择投资门槛较高的广发货币B、南方现金B、海富通货币B等(具体数据见表4)，此类基金长期投资业绩较为稳定，且业绩回报较佳。其中广发货币2011年整年收益率超过4%，大大超越同期活期利率水平。对于资产较小的投资者来说，万家货币、华富货币、南方现金A都具有不错的配置价值。

　　图7：CPI近期走势

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年4月28日

　　图8：SHIBOR近期走势‘

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年4月28日

　　表4.近期可配置的货币基金品种

　　数据来源：德圣基金研究中心 　截止日期：2012年4月28日