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债券研究周报:信用债交易空间有限,注重持有收益

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-05-08 13:59 来源: 新浪财经
民生证券股份有限公司 张琢


  市场回顾:利率债小幅波动,AA-收益率继续下行

  本周仅3个交易日,利率债保持小幅震荡,幅度在5BP以内。信用债全价收益继续好于利率债,AA-评级企业债和中票收益率继续走低,幅度约在10BP左右,而其余中等评级收益率向下乏力。本周交易所成交金额靠前的信用债收益率多数上涨,城投债收益率涨跌互现。

  逆回购缓释流动性压力,尚未弱化降准可能性

  五一节后,资金利率继续小幅攀升,央行适时开展了650亿元7天逆回购进行预调微调,但限于规模偏小,期限较短,并未深度缓解短期流动性压力。考虑到5月份到期资金锐减,且财政存款上缴压力大,因此资金压力将贯穿5月,央行降准的必要性依然强烈。

  物价跟踪:五一前食品超季节反弹无碍4月CPI回落

  商务部最新公布的价格指数显示,4月最后一周,由于节日及阴雨天气造成农产品价格终止连续5周的趋势性回落出现超季节性上涨;而主要生产资料价格则继续下跌。预计即将公布的4月份CPI下降至3.3%,PPI下降至-0.55%左右。

  信用利差:除AA-外,其余评级下行空间有限

  就中票而言,目前仅各期限AA-评级高出均值80BP左右,其余评级均已回落至均值上下;企业债方面,AAA评级已回落至均值左右,AA+较均值高出15-30BP,1年AA评级已回落至均值附近,其余期限仅高出均值40BP左右,仅AA-评级仍高出均值110BP,高于3/4分位。在当前的背景下,除AA-外,其余评级企业债的下行空间有限。

  投资策略:利差收缩空间有限,更注重票息收益

  短期市场影响因素集中于资金面及4月份经济数据。预计央行会继续逆回购或降准保持资金利率平稳,但很难出现资金利率长时间走低的局面。预测4月工业增加值增长12.5%,较3月小幅反弹。总体来看企稳的基本面环境仍利于中低评级信用债,但除AA-外,其余评级信用债的信用利差继续下行空间有限,因此债市投资将转向中期配置而非短期资本利得,目前城投债和公司债的配置价值较优。
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