可转换债券分析月报

兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所


　　【市场回顾】4月A股市场出现较大幅度反弹,月涨幅创年内新高,月末沪深300指数收于2626.16点,月涨幅+6.98%。转债指数弱于A股指数,中信标普转债指数收于2581.42点,月涨幅+2.36%,跑输股指。

　　4月可转债市场跑输沪深300指数,主要原因是转债正股涨幅不及股指涨幅,同时部分高估值转债溢价空间有限。其中,小盘、高弹性的美丰、巨轮转债涨幅居前,分别上涨+3.95%和+3.77%,低估值大盘转债表现也较好,工行转债+2.98%涨幅。业绩低于预期的中鼎转债领跌,下跌-1.79%,澄星转债面临摘牌也小幅下跌,其余转债均有小幅上涨。

　　【投资策略】在供需预期改善、转债质押回购有望出的利好支撑下,上月转债市场出现了一定的修复行情,但由于供需预期改善较弱,未来转债市场估值修复空间相对有限。

　　后期转债市场的表现将主要取决于正股的走势,2季度正股可能以利好为主:(1)经济方面,中国PMI连续5个月回升,原材料补库存及出口等因素可能推动经济回升,企业利润增速或可见底;(2)政策方面,央行货币与信贷宽松将继续,预计未来仍有较大降准可能;(3)在政策宽松、流动性改善预期下,债市风险情绪提升,股市风险偏好有望随之上涨。

　　权益市场调整后有望继续走强,但转债市场估值分化:中小盘转债估值走高,部分个券存在高估;大盘转债估值仍在历史低位,风险更小,机会更明确。

　　【个券点评】截至4月末上市公司一季报披露完毕,18家存量转债中有8家利润同比上升,同上市公司整体情况相符,分别属于银行、零部件制造、机场、农化、传媒和食品饮料行业。电力、钢铁、造纸、航运和石化等板块业绩下降。总体上,偏消费和服务的板块在经济回落过程中表现相对良好。