新债定价分析:12附息国债05(续2)和12农发08定价分析

国泰君安证券股份有限公司 黄纪亮


　　发行信息:

　　12附息国债05(续2)为第二次续发行国债,剩余期限6.8年,计划招标发行总额300亿元,票面利率为3.41%,可追加投标,招标时间为5月9日9:30至10:30,采用混合式价格招标方式。

　　12农发08为5年期固定利率金融债,计划发行总量不超过150亿元,可追加投标,按年付息,招标时间为5月10日10:00至11:00,采用荷兰式利率招标方式。

　　市场环境:

　　经济方面,我们跟踪的商品房成交情况来看,5月日均成交面积和较去年同期增长46%、增速依旧较高;而5月6大发电集团耗煤增速仍在下降。我们预计经济增长动力或将从上游切换至下游,同时维持GDP同比2季度见底的判断不变。

　　物价方面,近期猪肉、蔬菜价格出现一定反弹,但猪价涨幅有限而菜价回落趋势不变,且油价大幅下跌,通胀仍趋回落。预计4月CPI为3.4%,PPI为-0.3%;预计5月CPI与4月持平,PPI继续小幅下降。

　　在上周重启逆回购操作后,昨日央行公开市场进行了28天正回购,超市场预期。不过,考虑到发行期限的差异,央行此次出于增加6月资金供应的正回购和上周逆回购并不相悖,反而显示出央行对于流动性管理更趋灵活性。同时,昨日银行间回购利率全线回落,其中隔夜利率大幅下降近50bps,也表明了银行间资金状况的改善,为正回购提供了一定操作空间。

　　投标建议:

　　在管理层对于流动性维稳的调控目标明确的背景下,或对机构投资者认购需求有所提振。不过,4月经济通胀数据将于本周陆续公布,在静待数据出炉的同时,市场投资者观望情绪或将为主,整体认购需求或难有明显改观,因此,预计本期国债、金融债中标利率或仍接近二级市场水平。

　　考虑到承揽费返还,对于7年国债和5年金融债收益率影响均在2bps左右,我们建议12附息国债05(续2)的合理利率区间在3.39~3.45%,投标价格区间为100.39~100.75元;12农发08的投标利率区间在3.90~3.96%。