国泰君安国际：保利协鑫能源中性目标2.19元

　　保利协鑫能源 (3800 HK)

　　2012年中国金太阳示范工程规模将同比大幅增长185%

　　财政部、科技部、国家能源局三部委3 日公布2012 年中国金太阳示范工程总规模为1.709 吉瓦，同比上升185%，远超市场早前预期的1 吉瓦左右的规模。同时公布中国2012 年光伏发电项目的补助标准为5.5 元/瓦，同比下降31%，亦较2 月份时公布的7 元/瓦下降了21%。2011 年1 季度至今光伏产品价格大幅下降减轻了光伏工程的投资成本，导致补助标准亦相应减少。

　　中国是快速增长的光伏新兴市场。根据欧洲光伏协会的数据，中国2010 年和2011 年的光伏新增装机容量分别达0.5 吉瓦和2 吉瓦，占全球比例分别达3%和7%。我们认为中国仍将继续大力发展光伏发电，早前可再生能源发展“十二五”规划提出的到2015 年末国内太阳能发电装机目标，由10 吉瓦上调至15 吉瓦；是次公布的2012 年金太阳工程规模同比剧增亦说明国家政策的支持。

　　我们预计公司 1季度光伏产品出货量乐观，但利润率受压。我们预计公司1季度多晶硅产能利用率接近100%，硅片产能利用率为70-80%。公司生产多晶硅有全成本优势，不但现金成本最低，设备折旧亦因为设备为自产而最低，导致公司的成本最低，使公司产能在供应过剩市场中能释放。但是由于光伏产品价格低迷，我们预计公司多晶硅产品1 季度售价在每公斤26 美元左右，导致利润率受压。我们预计这种情况至少维持到今年3 季度。

　　维持公司评级为“中性”，维持目标价为2.19 港元，相当于10.0 倍12 年市盈率。