新发信用债个券资质点评及推荐

申银万国证券股份有限公司 屈庆


　　本周信用债市场共发行 15只短融185亿、11只中票309亿、4只企业债58亿。

　　我们选取其中 6只券进行点评。综合评定认为:

　　12包钢MTN1:公司作为西部较大规模的钢铁生产企业,具备一定的规模优势和国资优势,但是劣势在于行业的不景气和距离钢铁消费地交通距离较远等问题。公司盈利能力保持在微利状态,投资需求影响下公司2011年自由现金流为负,导致资产负债率偏高。考虑目前的市场状况,我们认为公司的票面定为5.70%-5.75%的水平比较合适。考虑到企业的资质,我们给予银行“中性”投资评级、给予基金/券商“中性”评级。

　　12瑞水泥MTN1:公司受行业整体需求不足影响,经营业绩呈下滑趋势,且公司民营企业背景,负债率高,货币资金不足,短期偿债压力较大。考虑到公司的资质,我们给予银行“中性”投资评级、给予基金/券商“中性”评级。

　　12湛江港MTN1:公司处于西南沿海,区域经济发展水平尚可,但行业容易受到宏观经济波动的影响;毛利较高,盈利情况尚可;但投资资金需求比较大,造成一定的资金缺口。考虑目前的市场状况,我们认为公司的票面定为5.65%-5.70%的水平比较合适。综合考虑到公司的资质,我们给予银行“中性”投资评级、给予基金/券商“中性”评级。

　　12太极MTN1:公司国有企业背景,受到国家扶持,行业内规模较大。但公司盈利能力较低,负债率高,货币资金不足,短期偿债压力较大。考虑到公司的资质,我们认为目前的票面利率对风险补偿不够充分,我们给予银行“回避”投资评级、给予基金/券商“回避”评级。

　　12镇江交投债:公司优点所在东部区域经济增长性良好、地方财政实力较强,政府资金项目支持较强。发行主体自身债务压力中性,盈利性尚好,属于公司类平台,仍可能获得银行信贷资金支持;缺点在于土地使用权的无形资产占比较大,资产流动性较差,土地开发业务受调控政策影响。综合来看,12镇江交投债的主体资质良好,给与银行“推荐”配置评级,给与基金券商“推荐”评级。

　　12徐州新盛债:公司优点在于地区经济和财政实力仍较好,棚户区改造受到国家政策支持。但缺点在于企业资产质量普通,以存货形式存在的土地资产占比高,盈利主要依靠补贴收入,容易受调控政策影响,此外经营性现金流缺口大,未来筹资压力仍有可能进一步加大。综合来看,12徐州新盛债的主体资质一般,给与银行“推荐”配置评级,给与基金券商“中性”评级。