国浩资本建议买入德昌电机

　　德昌电机(179)2012财年业绩合乎预期。估值合理，持有评级 德昌电机(179, 4.79元)公布了截止2012年3月31日财政年度的业绩，净利润按年增长3%至1.87亿美元，落在2月时公司预估区间1.75亿至1.85亿美元的高端。末期股息为每股0.07港元，全年股息为0.1港元相当于25%的派息率。 评论：收入增长2%至21.4亿美元。按业务划分，汽车产品收入(占收入的比重为59.5%，2011财年占54.7%)增长11%，而三大主要市场的增长。美国汽车市场因消费者置换更加省油的车型，销售继续回暖(增长16%)。亚洲市场收入增长14%，主要得益于市场份额的提升和产品升级。而欧洲市场增长9%主要受到豪华品牌的出口强劲。工业产品收入(占收入的比重为35.2%，2011财年占37.8%)仍旧疲弱，下降5%，因下游需求疲软且低端产品的价格竞争。

　　整体毛利率2012财年基本稳定在27.3%(2011财年为27.6%)，但下半年毛利率为27.5%较上半年的27.2%略微有所上升，主要因大宗商品价格2012财年第4季度的回落减轻了成本压力。扣除非经常性项目，营业利润率2012财年大体稳定在11.1%(2011年为11.2%)，显示出公司在劳动力成本上涨的背景下成本控制能力很强。

　　展望未来，本行认为2013财年产品售价很难提升，因全球经济前景黯淡且大宗商品价格疲软。但新兴市场的份额继续提升以及提升高端产品的比重将缓解这些影响。因此本行预计公司2013财年收入将增长3%，主要原因是销量的增长以及产品组合的优化。而且基于大宗商品价格疲弱以及产品组合的优化，本行预计毛利率将有所提升，2013财年毛利率为27.6%。考虑上述假设，本行目前预测2013财年净利润增长8%至2.01亿美元(每股盈利0.055美元或者0.43元)。本行认为目前11倍的2013财年市盈率比较合理，下调评级至持有，并将目标价由5.04元降至4.8元，鉴于欧洲市场的不确定性而选择较保守的11倍预测市盈率，目标价从5.04元下调至4.8元。值得留意的是，公司在12月和1月回购了6,080万股，平均成本为4.06元。在2012财年末公司手持1.797亿美元的净现金，本行认为如果股价跌至这一水平，公司继续考虑回购的可能性很大。